20221117-国海证券-固收+_策略研究系列（三）_探索_双低_策略在_固收+_中的运用_20页_1mb

“双低”策略在“固收+”中的运用分析总结

核心内容

本报告探讨了“双低”策略在“固收+”产品中的应用，通过引入“价格”和“转股溢价率”两个因子，构建了五类不同风格的“固收+转债”策略：纯股型、偏股型、均衡型、偏债型和纯债型。策略的构建基于对可转债池的筛选和权重分配，旨在平衡“低波”与“弹性”的特征，以实现稳健收益和适度风险控制。

主要观点

• 策略构建逻辑：通过制定“择券标准”，定期对目标转债进行等权配置，并与利率债组合，形成完整的“固收+”策略。其中，“价格”因子反映转债的“债性”，“转股溢价率”因子反映转债的“股性”。
• 因子权重与策略类型：
  • 纯股型策略：100%权重在“转股溢价率”上。
  • 偏股型策略：70%权重在“转股溢价率”，30%权重在“价格”。
  • 均衡型策略：50%权重在“转股溢价率”，50%权重在“价格”。
  • 偏债型策略：30%权重在“转股溢价率”，70%权重在“价格”。
  • 纯债型策略：100%权重在“价格”上。
• 筛选方法：采用Z-Score和排序法对因子进行打分，并根据权重计算总分，选取得分最低的20只转债进行等权配置。
• 策略表现：
  • 收益表现：纯债和偏债型策略在熊市中表现更优，纯股和偏股型策略在牛市中更具弹性。
  • 风险表现：纯股和偏股型策略波动率和回撤更高，而纯债和偏债型策略更为稳健。
  • 持有体验：长周期来看，纯债和偏债型策略的持有体验更佳；中短周期中，牛市偏好偏股型策略，熊市偏好纯债型策略；震荡市中，各策略表现相近。

关键信息

1. 转债池建立标准

• 转债余额在3亿元及以上；
• 剩余期限在1年以上；
• 未发布强赎公告。

2. 策略分类与特点

• 纯股型策略：以“转股溢价率”为唯一筛选标准，弹性高，波动大；
• 偏股型策略：综合“转股溢价率”和“价格”，在牛市中表现更优；
• 均衡型策略：平衡“股性”和“债性”，适合中性市场；
• 偏债型策略：以“价格”为主，兼顾“股性”，适合震荡市；
• 纯债型策略：以“价格”为唯一筛选标准，波动最小，风险最低。

3. 市场行情下的策略表现

• 牛市：纯股和偏股型策略表现更优，收益弹性大；
• 熊市：纯债和偏债型策略表现更优，防守性强；
• 震荡市：各策略收益表现相近，持有体验差异不大。

4. 综合持有体验

• 长周期：纯债和偏债型策略持有体验最好；
• 中短周期：牛市中偏股型策略体验更佳，熊市中纯债型策略体验最优；
• Calmar比率：衡量收益与回撤的综合指标，纯债型策略表现最优。

5. 策略建议

• 在熊市中，推荐配置纯债型和偏债型策略；
• 在牛市中，推荐配置偏股型策略以获取更高收益；
• 若不进行择时，可考虑均衡型策略以实现稳健收益。

风险提示

• 历史数据不能完全推演未来；
• 统计模型存在误差；
• 报告采用的样本数据有限，可能不足以代表整体市场；
• 投资需谨慎，不应将本报告作为唯一参考依据。

附录与分析师信息

• 分析师：
  • 靳毅：固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格；
  • 范圣哲：可转债研究；
  • 吕剑宇：宏观、利率方向研究；
  • 周子凡：海外宏观方向研究。
• 分析师承诺：报告观点独立、客观，不涉及任何形式的补偿；
• 投资评级标准：
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避；
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

总结

本报告通过构建“双低”策略，为“固收+”产品提供了不同市场环境下的配置建议。综合分析显示，纯债和偏债型策略在熊市中表现更优，而偏股型策略在牛市中更具弹性。若追求稳健，则应选择纯债或偏债型策略；若追求高收益，则应选择偏股型策略。对于长期投资者，均衡型策略是一个较为稳健的选择。策略的构建与执行需结合市场行情进行择时调整，以实现最佳风险收益比。