20220105-光大证券-PCB行业转债梳理_上游成本压力逐步缓解_下游需求放量带动增长_23页_619kb

PCB行业转债梳理总结

核心内容概述

本报告分析了PCB行业的整体发展态势及主要转债品种的投资价值，指出上游成本压力逐步缓解、下游需求放量推动行业增长。重点分析了兴森科技、世运电路、崇达技术、景旺电子四只转债，评估其业务布局、市场前景及投资价值。

主要观点

• 行业前景广阔：PCB作为“电子产品之母”，在5G通信、汽车智能化与电动化、Mini-LED、VR/AR等新兴领域需求快速增长，预计2025年全球PCB产值将达863.3亿美元，中国产值达460.4亿美元。
• 成本压力缓解：铜箔、环氧树脂、玻纤布等上游原材料价格高位后逐步回落，叠加PCB企业逐步向下游客户转嫁成本，企业盈利能力有望修复。
• 需求驱动增长：汽车智能化与电动化、Mini-LED、XR设备（VR/AR）等三大领域将显著带动PCB需求，尤其是新能源汽车和高端PCB板需求将大幅上升。
• 转债投资价值：四只重点转债具备一定的投资潜力，但需关注行业及公司层面的风险。

关键信息

1. PCB行业概况

• PCB是电子产品的关键电子互联件，应用领域广泛，包括通讯、消费电子、汽车电子、工控、医疗、航空航天、国防、半导体封装等。
• PCB行业经历三个发展阶段：1980-1991年发展初期；1992-2000年快速发展阶段；2001-2018年新的发展周期。
• 2025年全球PCB产值预计达863.3亿美元，中国产值达460.4亿美元，其中多层板和HDI板增速显著。

2. 上游成本压力逐步缓解

• 铜箔：2021年铜价曾达到历史高点，但随着秘鲁和智利疫情缓和及铜矿产量回升，铜价有望震荡下行。
• 环氧树脂：短期仍存在涨价压力，但随着欧美化工厂产能恢复，价格涨幅将趋缓。
• 玻纤布：由于扩产周期长、产能有限，价格有下行趋势。
• 成本转嫁：PCB企业通过与客户协商涨价逐步将成本压力转嫁至下游，盈利能力有望修复。

3. 下游需求旺盛带动PCB行业增长

• 汽车智能化与电动化：
  • 智能驾驶提升传感器需求，PCB是核心组件。
  • 新能源车使用更多PCB，特别是FPC在电池管理系统中广泛应用。
  • 单车PCB价值量从传统车的约400元提升至新能源车的约2500元。
• Mini-LED背光模组：
  • Mini-LED在亮度、对比度、寿命等方面优于OLED，成为背光主流。
  • 随着成本下降，Mini-LED将向中高端电视和手机渗透。
  • PCB基板在Mini-LED背光模组中成本占比达50%-60%。
• XR设备（VR/AR）：
  • 需求快速增长，主要受益于AIoT和元宇宙概念。
  • PCB板需满足轻量化、高性能、高密度等要求，主要使用HDI板和FPC板。

4. 重点转债梳理

4.1 兴森科技（兴森转债）

• 业务：PCB样板快件及小批量板制造，半导体IC封装基板。
• 客户：华为、中兴、苹果等。
• 财务表现：2021年前三季度营收37.16亿元，同比增长23.53%。
• 产能：广州、宜兴、英国等基地产能逐步释放，珠海项目一期预计2022年投产。
• 转债情况：AA级，转换价值99.09元，转股溢价率38.63%，债底保护强。

4.2 世运电路（世运转债）

• 业务：高多层硬板、HDI板、软板等，应用于汽车、消费电子等领域。
• 客户：现代摩比斯、电装、小鹏汽车等。
• 财务表现：2021年前三季度营收26.09亿元，同比增长43.82%。
• 产能：鹤山项目一期预计2022年投产，提升多层板供应能力。
• 转债情况：AA级，转换价值111.95元，转股溢价率25.66%，债底保护强。

4.3 崇达技术（崇达转2）

• 业务：覆盖双面板、多层板、HDI板、FPC等，主要应用于消费电子、汽车电子。
• 客户：京东方、深天马、富士康、海康威视等。
• 财务表现：2021年前三季度营收12.91亿元，同比增长36.09%。
• 产能：公司持续扩产，FPC和IC载板产能逐步提升。
• 转债情况：AA级，转换价值86.95元，转股溢价率47.55%，债底保护强。

4.4 景旺电子（景20转债）

• 业务：覆盖刚性板、柔性板、金属基板，应用于通信、消费电子、汽车电子等领域。
• 客户：华为、中兴、海康威视、比亚迪等。
• 财务表现：2021年前三季度营收67.60亿元，同比增长37.20%。
• 产能：四大生产基地，江西基地产能达38万平方米/月。
• 转债情况：AA级，转换价值126.02元，转股溢价率13.89%，债底保护强。

5. 风险提示

• 上游原材料价格上涨：可能继续挤压企业利润。
• 产能爬坡不及预期：可能影响企业盈利能力和市场占有率。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战和利润率下降。
• 下游需求不及预期：可能影响企业订单和盈利能力。

总结

PCB行业受益于技术变革和需求增长，迎来新一轮发展周期。上游成本压力逐步缓解，下游需求旺盛，尤其是汽车电子、Mini-LED和XR设备领域，将推动行业增长。重点转债企业具备较强的业务布局和产能扩张能力，具有投资潜力，但需关注行业及公司层面的风险。