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格力地产可转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了格力地产（600185）可转债（格力转债）的发行条款、投资价值及申购策略。格力转债于2014年12月25日发行，到期日为2019年12月24日，期限为5年，发行规模为9.8亿元，起始转股日为2015年6月25日。其条款设计具有一定的灵活性和投资吸引力，结合公司基本面及市场环境，建议投资者积极参与。

主要观点与关键信息

1. 公司基本面分析

• 主营业务：格力地产以房地产开发为主，主要项目包括格力香樟、格力广场、格力海岸等，且未来受益于港珠澳大桥和粤港澳自贸区的政策红利。
• 业务板块：公司业务涵盖房地产、特色口岸经济、海洋经济三大板块，其中港珠澳大桥人工岛项目是重要增长点。
• 盈利预测：根据Wind一致预期，2014年和2015年EPS分别为0.79元和0.93元，对应PE分别为23.8倍和20.2倍。
• 股权结构：公司股份已于2014年9月由格力集团划转至珠海市国资委，强化了政府地产业务平台的优势。

2. 转债条款分析

• 发行要素：
  • 发行日：2014-12-25
  • 到期日：2019-12-24
  • 期限：5年
  • 转股期限：4.5年
  • 起始转股日：2015-6-25
  • 发行规模：9.8亿元
• 利率与补偿：
  • 票面利率：0.6%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%
  • 利息补偿：4元
• 转股价格：
  • 初始转股价：20.9元
  • 转股价格调整机制：存续期内若20（10）个交易日均价低于90%，可下修转股价
  • 下修幅度：不低于前20个交易日均价和前一交易日均价的较高者
• 回售与赎回条款：
  • 回售保护期：2年（从第三个计息年度起）
  • 回售触发条件：连续30个交易日正股价格低于转股价70%
  • 回售价格：103元（含当期应计利息）
  • 赎回触发条件：转股期内正股价格连续30个交易日高于转股价130%
  • 赎回价格：面值+当期应计利息

3. 投资价值分析

• 纯债价值：
  • 按5.5%贴现率计算，纯债价值为84.45元。
  • 不同到期收益率下纯债价值范围：83.67元～85.05元。
• 转债价格与正股价格关系：
  • 当格力地产股价为19元时，转债价格合理范围为115元～117.5元。
  • 当股价在15元～26元之间波动时，转债合理价格区间为104.48元～142.79元。
• 转股溢价率：
  • 当股价为19元时，转股溢价率合理范围为26.5%～28.7%。
• 市场预期：
  • 格力转债上市后高于面值的可能性较大，除非遭遇正股剧烈下跌或转债市场估值大幅下挫。
  • 市场抢筹现象可能较为明显，隐含波动率处于中等偏高水平。

4. 申购策略建议

• 申购方式：
  • 原股东优先配售，配售比例为1.696元/股，上限为979,600手，占总发行量的99.96%。
  • 剩余部分通过网下和网上发行，比例为80%：20%。
• 申购建议：
  • 建议低成本低风险投资者积极参与，配置型投资者可通过网下申购实现低价配置。
  • 原股东可利用转债替换部分股票，享受转股溢价。
  • 对于没有正股的投资者，若进行短期套利，需注意正股波动风险，不建议为配售收益进行股票交易。
• 中签率与收益率：
  • 当总申购资金为2200亿元，剩余可申购金额为8亿元时，中签率为0.36%。
  • 网下申购收益率：0.27%（首日涨幅15%）；网上申购收益率：0.05%。
  • 网下简单年化收益率：13.63%；网上简单年化收益率：2.72%。
• 保本条件：
  • 若中签率为0.4%，转债上市价需达到104元以上方可保本。
  • 若中签率为0.3%，上市价需达到105.33元以上。

5. 有别于大众的认识

• 网下申购风险：
  • 若正股下跌超过20%（跌破15元）或转债系统估值显著下降且股价跌破16元，网下申购可能无法覆盖成本。
• 转股价下修空间：
  • 转股价与2014年三季报每股净资产的比值约为4.14倍，理论上有下修空间，公司有促转股意愿。

结论

格力转债具备一定的投资价值，其申购预期收益率尚可，保本概率较高。建议低成本低风险投资者积极参与，配置型投资者可通过网下申购实现低价配置。同时，投资者需注意正股波动风险，合理评估中签率及上市价格，以确保投资收益。