20221213-安信证券-走向光明_利_莫大于_治__66页_8mb

走向光明：“利”莫大于“治”——2023年A股市场展望总结

核心观点

2023年A股市场预计呈现震荡上行趋势，全年走势为“N”字型，主要由政策预期、流动性以及盈利修复驱动。最大的“利好”来自重振内需政策和新起点后的政策导向，推动市场信心回升。A股整体估值处于较低水平，具备修复动力。全年GDP增速预计在5%左右，盈利增速将在下半年出现明显回升。

A股基本面节奏

• 第一季度：盈利为全年最低点，市场核心矛盾仍为强预期与弱现实。
• 上半年：因低基数效应，盈利修复开始，但投资向消费的驱动力尚未凸显。
• 下半年：盈利开始内生性走强，全年A股盈利增速预计在8%左右。
• 全年走势：预计上证综指震荡区间下沿为3000点，二季度后期可能提前反映确定性回升。

投资主线与策略

• 投资主线：
  • 消费：短期偏向出行链，后期更偏向白酒、医美、消费建材和免税。
  • 安全：偏向国产替代（如数控机床、高值医疗耗材、大功率轴承）和数字经济（如计算机信创）。
• 投资策略：
  • 上半年：高增速细分行业较少，整体围绕核心资产和产业主题投资。
  • 下半年：随着高增速细分行业增加，围绕核心资产和景气投资。

超配行业与主题投资

• 超配行业：
  • 消费（食饮、免税、医美、消费建材）
  • 国产替代（数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承）
  • 数字经济（计算机信创）
  • 储能、汽车零部件、有色（铜、金）
• 主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。

风险点

• 上半年：美股存在较大下跌可能，对A股形成压力。
• 下半年：外围经济存在衰退风险，可能对出口相关行业造成冲击。

大势研判

2023年A股市场将经历政策预期一流动性—盈利为核心的定价因子演变，整体呈现震荡上行趋势。市场周期分为四个阶段：潜龙勿用（盈利估值双杀）、或跃在渊（盈利下估值上）、飞龙在天（戴维斯双击）、亢龙有悔（盈利上估值下）。当前处于“或跃在渊”阶段，政策托底经济，市场信心逐步恢复。

人民币汇率与A股关系

人民币汇率由贬值转升值对A股形成支撑。历史上人民币与沪深300存在较强的负相关性，2023年随着人民币升值，A股有望走强。

美联储政策预期

美联储加息节奏放缓，预计在12月加息50个基点，利率峰值可能高于预期。美国经济进入后半程，PPI和CPI回落，显示通胀初步控制，供给端压力缓解。

A股估值与盈利

• 当前估值：A股整体估值处于较低水平，全A隐含风险溢价触及历史极值。
• 核心指数：沪深300 PE 为11.26x，接近2019年初水平；创业板指 PE 为38.66x，仍低于今年4月底。
• 盈利修复：2023年A股市场是一个估值修复的过程，盈利增速有望逐步回升。

美股与A股的对比

• 标普500盈利预期：2023年一致预期净利润同比增速为5.58%，下半年以来持续下调。
• 美股盈利下行：对A股中海外收入占比高的行业（如电子、通信、计算机）冲击较大，但消费行业受中美盈利周期波动影响较小。

历史类比与板块表现

• 2012-2013年：政策预期推动股市反弹，与当前类似。
• 美国经济衰退期间：A股多数下跌，但黄金股和建筑股为第一梯队，医药和消费为第二梯队，高景气板块为第三梯队。

图表与数据支持

• 图1：2022年下半年A股市场行情复盘
• 图2-3：房地产销售数据和TOP房企销售数据
• 图4：人民币汇率与沪深300的负相关关系
• 图5：PCE与PPI增长趋势
• 图6：防疫优化与出行意愿修复
• 图7：商品与股市反向波动趋势
• 图8：各国/各地区防疫严格指数与确诊病例关系
• 图9：2022年A股大类资产收益率
• 图10：当前股债性价比接近历史极值
• 图11：A股核心指数和相关产业赛道估值水平对比
• 图12：A股四大周期与市场驱动因素
• 图13：2022年全A两非盈利预测
• 图14：标普500指数盈利预期变化
• 图15：美股盈利下行阶段对A股行业的影响
• 图16：美国经济衰退期间A股行情演绎

总结

2023年A股市场整体呈现震荡上行趋势，全年“N”字型。政策预期和流动性支撑市场，盈利修复将在下半年显现。投资主线集中在消费和安全，超配行业包括消费、国产替代、数字经济等。风险点包括美股下跌和外围经济衰退，但当前A股估值仍处于较低水平，具备修复动力。