投资策略专题：重构的博弈系列三，周期价值，身在灰暗，心向光明-20200928-开源证券-18页_843kb

文档总结：周期价值股的收益来源与投资策略

核心内容

本文主要探讨了周期价值股在特定宏观环境下相对成长股的收益优势，并分析了其背后的逻辑和投资机会。文档指出，价值股在经济复苏和利率上行的背景下，往往能够跑赢成长股，而这种优势主要来源于估值修复与盈利弹性。同时，强调了低估值+顺周期是当前价值股行情的核心把握点，指出部分传统行业中的优质公司可能迎来新的定价机会。

主要观点

1. 价值与成长的定义差异

   • 价值股的收益来源是可度量的，而成长股更多依赖于市场对未来的主观预期。
   • 价值因子（如E/P、CF/P、D/P、B/P）反映了市场对当前估值的判断，而成长因子（如收入与净利润增长率、ROE）则更多基于对未来的判断。

2. 价值股跑赢成长股的宏观背景

   • 价值股跑赢的阶段通常与紧货币+宽信用或宽货币+宽信用的宏观环境相关。
   • PPI上行是价值股相对收益的关键信号，它反映了顺周期行业的盈利弹性。

3. 周期价值股的收益来源

   • 估值修复和盈利弹性是价值股的主要收益来源。
   • 在宽信用阶段，估值修复为主；在紧信用阶段，盈利弹性成为主导。

4. 顺周期行业的表现

   • 顺周期行业（如金融、地产、化工、钢铁等）在价值股行情中表现更优。
   • 估值贡献的轮动顺序为：其他顺周期行业→金融→房地产。

5. 周期价值股向周期成长股的转变

   • 部分周期价值股在行业复苏中可能实现从价值到成长的重估。
   • 例如，白酒行业在2016年后，部分龙头企业如贵州茅台、泸州老窖等，成功从周期价值股转变为周期成长股。

6. 当前市场分析

   • 价值股的估值修复已发生，盈利弹性正在兑现。
   • 顺周期行业如采掘、化工、钢铁等出现盈利改善，成为价值股跑赢成长股的重要力量。

关键信息

• 历史数据显示，价值股在经济复苏期和利率上行期中表现更优，尤其是在紧货币+宽信用的组合下。
• PPI的走势是价值股盈利优势确立的重要指标，其回升往往预示着顺周期行业的盈利改善。
• 估值与盈利的赛跑：在不同货币和信用组合下，估值与盈利对价值股的相对收益贡献存在差异。
• 行业分化：价值股内部存在显著的行业分化，顺周期行业更易获得超额收益。
• 风险提示：包括国内宏观经济超预期下行、测算误差、海外疫情失控等。

投资建议

• 投资者应关注低估值+顺周期的行业和个股。
• 重点配置房地产、化工、工程机械等顺周期行业中具备成长属性的优质公司。
• 通过分析行业收入占比和ROE，可筛选出具备再定价潜力的周期股。

行业分析

• 金融、地产、化工、钢铁等行业在价值股行情中表现更优。
• 白酒行业是周期价值股向周期成长股转变的典型案例，部分龙头企业在2016年后成功实现重估。
• 其他顺周期行业如采掘、汽车、机械设备等，也显示出盈利改善的迹象。

风险提示

• 宏观经济风险：国内宏观经济超预期下行可能影响价值股的表现。
• 测算误差：对盈利和估值的测算可能存在误差。
• 海外风险：海外疫情失控可能对市场造成冲击。

附录

• 图表目录：包括多个图表展示价值股与成长股的收益率、估值贡献、盈利贡献等。
• 数据来源：Wind、开源证券研究所。
• 分析师承诺：分析师保证报告内容真实反映其观点，不与报酬直接相关。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用。

字数统计：约998字