20170727-兴业证券-英科医疗-300677.SZ-综合型医疗护理产品全产业链供应商_13页_1mb

报告摘要

英科医疗（300677）证券研究报告总结

公司基本情况

英科医疗是一家综合型医疗护理产品全产业链供应商，主要业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块。公司核心产品包括一次性PVC手套、丁腈手套、防护服、轮椅、冷热敷、电极片等，广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。

发行前总股本：6,000万股
拟公开发行股票：不超过2,430.9827万股，不低于发行后总股本的25%
控股股东：刘方毅，发行后持股比例为56.52%

行业分析

国外市场趋势

美国一次性手套进口量：2009年至2015年逐年上升，由752亿只增长至1144亿只，年均增长率7.90%。
主要消费市场：美国、欧盟、日本等发达国家，医疗护理、食品、清洁等行业广泛使用一次性手套。
发展趋势：国外市场需求稳定增长，公司具备较强的出口能力，未来增长空间广阔。

国内市场前景

消费升级：国内对PVC手套及丁腈手套的认知度较低，仍以乳胶手套为主。
政策驱动：随着政策完善及消费需求升级，高品质一次性手套将逐步推广。
市场潜力：国内多个行业（如电子加工）正在转向使用PVC和丁腈手套，未来市场容量有望显著增加。

康复护理行业

人口老龄化：全球60岁以上人口预计从6亿增长至20亿，康复及保健行业将受益。
轮椅市场：目前未纳入医保，消费观念尚未形成，未来有望通过政策推动实现快速增长。

公司经营情况

主要产品情况

类别	介绍	示例
医疗防护类	包括PVC手套、丁腈手套、防护服等，用于医疗护理、检查、食品加工、精密电子等	一次性PVC手套、丁腈手套
康复护理类	包括轮椅、助行器、手杖、医用床边桌等，用于辅助行走和日常护理	轮椅、助步器
保健理疗类	包括冷热敷、冰袋、理疗袋等，用于医疗和日常护理	冰垫、冷热理疗袋
检查耗材类	包括电极片、负极板等，用于医疗检查和手术	心电电极片、负极板

经营情况分析

2016年营收：11.83亿元，归母净利润8,626万元
复合增长率：2014-2016年营收复合增长率33.73%，归母净利润复合增长率170.80%
主要增长驱动：PVC手套和丁腈手套销量增长及成本控制

主营业务构成

医疗防护类：占营收80%以上，其中PVC手套占比61.99%，丁腈手套占比33.01%
其他业务：康复护理类8.87%，保健理疗类5.59%，检查耗材类1.52%

财务表现

毛利率：2016年24.5%，预计2019年提升至25.9%
净利率：2016年7.3%，预计2019年提升至8.0%
ROE：2016年17.2%，预计2019年为17.9%
期间费用率：2016年15.38%，2015年较高，主要受出口费用和股份支付影响

公司竞争优势

装备集成优势

公司拥有系统生产设备体系，可根据客户需求进行个性化设计，并有效控制成本。
PVC手套与丁腈手套生产线已实现自动化，提升生产效率与产品质量稳定性。

技术研发优势

PVC手套：自主研发多种配方，采用自动化控制配料系统，符合出口国检测标准。
丁腈手套：实现核心辅料自制，优化工艺流程，提升产品品质。
康复护理产品：持续投入研发，生产多种规格产品，满足市场需求。

区域优势

手套生产基地：位于淄博与青州，气候干燥、温度适中，适合手套生产。
原材料配套：靠近青岛港，毗邻齐鲁石化公司，降低运输与采购成本。
康复产品基地：位于镇江，该地区已形成康复护理产品集群效应，具备良好的产业基础。

募投项目分析

公司拟募集资金63,456.41万元，用于以下项目：

项目名称	拟投入募集资金	总投资	项目内容
年产58.8亿只高端医用手套	41,699.00万元	53,451.00万元	新建PVC和丁腈手套生产线，新增产能58.8亿只/年
康复理疗用品生产线技术改造	2,170.78万元	10,005.41万元	技术改造康复护理生产线，新增轮椅、床边桌、冷热敷等产品产能

盈利预测与估值

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2016	1183	86	0.89
2017E	1412	109	1.12
2018E	1687	134	1.38
2019E	2043	163	1.68

估值建议

2017年PE估值：25-30倍，合理价格区间为28-33.6元
发行价格：20.39元，建议在此价位申购

可比公司估值指标

企业名称	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017E PE	2018E PE	2019E PE
蓝帆医疗	0.47	0.60	0.74	26.95	21.10	17.13
鱼跃医疗	0.66	0.82	1.00	35.27	28.40	23.30
冠昊生物	0.48	0.75	0.98	52.29	33.59	25.94
乐普医疗	0.51	0.68	0.89	43.27	32.68	24.92
新华医疗	0.63	0.72	0.83	28.42	24.91	21.57
平均	0.55	0.71	0.88	37.23	28.13	22.57

潜在风险提示

原材料供应不足及价格波动风险：手套生产依赖原材料，价格波动可能影响成本和利润。
医疗护理产品升级或政策变化风险：政策变化或产品升级可能影响市场需求及公司竞争力。

总结

英科医疗作为综合型医疗护理产品供应商，具备显著的研发与生产优势，尤其在PVC和丁腈手套领域占据主导地位。公司受益于国外市场需求稳定增长和国内消费升级趋势，未来市场空间广阔。募投项目将进一步提升公司产能和产品多样性，增强市场竞争力。估值方面，公司2017年PE为25-30倍，合理价格区间在28-33.6元，建议在20.39元发行价申购。尽管存在原材料及政策风险，但公司具备较强的成本控制能力和市场拓展能力，发展前景良好。

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