20140722-申万宏源-川仪股份-603100.SH-国内最大的综合型自动化仪表商_合理价格区间为11-13元_14页_497kb
报告摘要
川仪股份（603100）发行上市分析总结
核心内容
川仪股份是一家国内最大的综合型自动化仪表供应商，主营业务涵盖工业自动控制系统装置及工程成套的研发、生产和销售。公司产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等，广泛应用于石油、化工、火电、核电、冶金、水泥等行业。公司在国内同行业企业中综合实力排名第一，各主要单项产品在行业中排名前列，具有较强竞争优势。
主要观点
- 行业地位突出：公司作为国内最大的综合型自动化仪表供应商，具备显著的规模、技术和服务优势。
- 市场前景广阔：工业自动控制系统装置制造业市场持续增长，预计“十二五”期间年复合增长率约为20%，到2015年市场容量将达到5,000亿元。
- 技术领先：公司在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、分析仪器等多个产品领域拥有多项核心技术，部分技术达到国际先进水平。
- 销售模式成熟：公司采用直销模式，构建了区域销售与产品销售相结合的营销体系，并拥有完善的售后服务网络。
- 募集资金用途明确：公司拟发行不超过10,000万股新股，预计募集资金6.26亿元，用于智能现场仪表技术升级、流程分析仪器及环保监测装备产业化、技术中心创新能力建设及偿还银行借款。
- 盈利预测积极：预计2014年至2016年公司营业收入分别为35.80亿元、39.33亿元和43.20亿元，净利润分别为1.69亿元、2.10亿元和2.42亿元，未来三年复合增速约20%。
关键信息
发行信息
- 发行价格：未提供
- 发行股数：不超过10,000万股
- 发行日期：2014年7月23日
- 发行方式：网下发行 + 网上申购
- 主承销商：广发证券
- 上市日期：未提供
发行前基础数据
- 每股净资产：3.36元
- 总股本 / 流通A股：29,500万股 / 0万股
- 流通B股 / H股：0万股 / 0万股
盈利预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 每股收益（EPS） | 毛利率 | 净资产收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2014E | 35.80 | 1.69 | 0.43 | 27% | 10% |
| 2015E | 39.33 | 2.10 | 0.53 | 27% | 10% |
| 2016E | 43.20 | 2.42 | 0.61 | 27% | 10% |
募集资金项目
| 项目名称 | 投资总额（万元） | 主要产品 | 新增销售收入（万元） | 内部收益率（税前） | 投资回收期（年，税前） |
|---|---|---|---|---|---|
| 智能现场仪表技术升级和产能提升项目 | 24,453 | 智能流量仪表、智能执行机构等 | 40,315.00 | 29.51% | 5.49年 |
| 流程分析仪器及环保监测装备产业化项目 | 12,865 | 分析仪器 | 30,025.00 | 30.51% | 5.44年 |
| 技术中心创新能力建设项目 | 5,268 | 技术研发 | - | - | - |
| 偿还银行借款 | 20,000 | - | - | - | - |
| 合计 | 62,586 | - | 70,340.00 | - | - |
可比公司估值
| 证券代码 | 证券简称 | EPS13 | EPS14 | EPS15 | EPS16 | PE13 | PE14 | PE15 | PE16 | 未来三年复合增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002658.SZ | 雪迪龙 | 0.49 | 0.65 | 0.82 | 1.06 | 44 | 33 | 26 | 20 | 29% |
| 300007.SZ | 汉威电子 | 0.34 | 0.61 | 0.87 | 1.14 | 62 | 34 | 24 | 18 | 50% |
| 300066.SZ | 三川股份 | 0.40 | 0.55 | 0.70 | 0.84 | 32 | 24 | 19 | 15 | 28% |
| 300007.SZ | 先河环保 | 0.19 | 0.32 | 0.43 | 0.56 | 70 | 40 | 30 | 23 | 45% |
| 300165.SZ | 天瑞仪器 | 0.36 | 0.76 | 1.01 | 1.06 | 53 | 25 | 19 | 18 | 43% |
| 300203.SZ | 聚光科技 | 0.36 | 0.46 | 0.56 | 0.68 | 43 | 33 | 27 | 22 | 24% |
| 300306.SZ | 远方光电 | 0.75 | 0.99 | 1.21 | 1.51 | 37 | 28 | 23 | 18 | 26% |
| 300371.SZ | 汇中股份 | 0.63 | 0.82 | 1.04 | 1.30 | 39 | 30 | 24 | 19 | 28% |
| 平均 | - | - | - | - | - | 45 | 30 | 23 | 19 | 33% |
合理价格区间
- 合理价格区间：11元 - 13元
- PE倍数：25-30倍（基于2014年盈利预测）
风险提示
- 宏观经济波动风险：公司业绩与宏观经济周期密切相关，尤其依赖工业领域新建及技改项目。
- 市场竞争加剧风险：尽管公司在国内具备明显优势，但与跨国企业相比仍存在差距。
- 应收账款风险：公司应收账款占流动资产比例较高，存在回收不及时的风险。
- 资产负债率偏高风险：公司资产负债率持续上升，可能影响短期偿债能力。
投资要点
- 公司在多个产品领域具备核心技术，部分达到国际先进水平。
- 产品广泛应用于多个行业，具有较强的市场适应性和竞争力。
- 募集资金项目有助于提升产能、技术创新和财务结构优化。
- 行业整体增长潜力较大，尤其在新兴领域如环保、轨道交通等。
- 综合考虑成长性和行业地位，给予公司2014年25-30倍PE，合理价格区间为11元-13元。
结论
川仪股份作为国内领先的综合型自动化仪表供应商，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着行业持续增长和公司募集资金的落地，未来三年的复合增速预计可达20%。公司合理价格区间为11元-13元，但需关注宏观经济波动、市场竞争、应收账款及高资产负债率等风险因素。
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