20221026-国盛证券-青岛啤酒-600600.SH-Q3旺季销量高增_盈利能力维持高位_3页_648kb

报告摘要

青岛啤酒（600600.SH）总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，Q3单季度销量和利润均实现显著提升。公司抓住疫情后市场复苏的机遇，推动销量和盈利能力同步增长，未来业绩弹性可期。

主要观点

业绩增长：2022年前三季度公司实现营收291.1亿元，同比增长8.7%；归母净利润42.7亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润38.6亿元，同比增长20.0%。Q3单季度营收98.4亿元，同比增长16.0%；归母净利润14.2亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润12.7亿元，同比增长20.1%。
销量表现：2022年前三季度销量同比增长2.8%，其中Q3销量同比增长10.6%至255.9万千升。Q3销量增长主要受益于Q2疫情缓解后对高档产品在餐饮和夜场渠道的动销回补。
产品结构优化：主品牌销量同比增长7.7%至135.3万千升，占比下降1.4个百分点至52.9%；中高档及以上产品销量同比增长11.5%至83.8万千升，显示公司产品结构持续优化。
成本控制：Q3吨成本环比下降，吨营收同比增长4.9%，吨成本同比增长5.2%，毛利率同比提升0.2个百分点至38.0%，成本端改善为利润增长提供支撑。
费用管理：Q3销售费用率同比上升1.3个百分点至11.2%，管理费用率同比下降1.1个百分点至3.9%。整体期间费用率同比下降0.9个百分点至13.8%，公司经营效率持续提升。
盈利能力：Q3单季度归母净利率同比增长0.3个百分点至14.4%，扣非归母净利率同比增长0.4个百分点至12.9%，盈利能力维持高位。
盈利预测：维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为42.8/44.4/51.8亿元。剔除土地征收补偿款影响后，调整后归母净利润为35.7/44.4/51.8亿元，调整后PE分别为36/29/25倍，维持“买入”评级。
行业展望：根据模型测算，啤酒行业成本已进入下行区间，预计2023年行业毛利率将正向贡献业绩弹性。青岛啤酒作为全国化龙头，产品结构丰富，中低档产品将更受益于成本下行带来的利润提升。
高端化战略：公司高端化战略推进卓有成效，未来有望进一步释放增长潜力。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年前三季度营收291.1亿元，同比增长8.7%；预计2022-2024年营收分别为328.27/349.23/368.91亿元，增长率分别为8.8%/6.4%/5.6%。
归母净利润：2022年前三季度归母净利润42.7亿元，同比增长18.2%；预计2022-2024年归母净利润分别为42.8/44.4/51.8亿元，增长率分别为35.5%/3.8%/16.6%。
扣非归母净利润：2022年前三季度扣非归母净利润38.6亿元，同比增长20.0%；预计2022-2024年扣非归母净利润分别为42.77/44.38/51.77亿元，增长率分别为35.5%/3.8%/16.6%。
每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为3.13/3.25/3.79元。
净资产收益率（ROE）：预计2022-2024年ROE分别为15.8%/14.3%/14.5%。

财务比率

毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为37.0%/40.1%/41.5%。
净利率：预计2022-2024年净利率分别为13.0%/12.7%/14.0%。
资产负债率：预计2022-2024年资产负债率分别为44.9%/41.5%/38.9%，显示公司偿债能力持续增强。
净负债比率：预计2022-2024年净负债比率分别为-51.6%/-60.0%/-65.2%，进一步反映公司财务结构优化。
流动比率：预计2022-2024年流动比率分别为1.8/2.1/2.3，公司流动性状况良好。
速动比率：预计2022-2024年速动比率分别为1.2/1.5/1.7，速动资产覆盖流动负债能力增强。
PE与PB：2022年10月25日收盘价为93.30元，调整后PE分别为36/29/25倍，PB分别为4.7/4.2/3.6倍，估值逐步下降，市场关注度持续。