20230905-浦银国际证券-青岛啤酒-600600.SH-旺季临近尾声_短期销量疲弱恐影响市场情绪_10页_1mb

青岛啤酒研究报告摘要

短期销量疲弱：受恶劣天气影响，预计7-8月销量同比较大幅下滑，对市场情绪产生负面影响。公司计划9月加大促销，助推中秋国庆节日表现，但啤酒旺季趋于结束，行业投资热度可能降温。A股估值较高，短期股价或承压。

产品结构与平均单价：渠道和产品结构持续改善，推动平均销售单价同比增长53%。2Q23主品牌销量增长54%，中高端以上产品增长186%，远超行业水平。尽管短期天气不利影响现饮渠道，但2H23单价增长大趋势未改，预计从改善中受益。

经营利润与成本：上半年吨成本增长34%，高于华润啤酒和重庆啤酒，影响经营利润率扩张。下半年随澳洲大麦“双反”政策放开，成本压力缓解有限，预测2H23单吨成本增2%，毛利率预计扩张16ppt。销售费用可能反弹，导致经营利润率涨幅低于上半年。

盈利预测和估值：上调2023-2025年净利润预测5%/7%/9%，但基于18x2024年EV/EBITDA估值，下调A股目标价至982元；港股目标价下调至817港元。维持港股“买入”评级，A股“持有”评级，反映短期估值压力。

投资风险：原材料价格涨幅超预期、次高端以上产品销量增速不足等可能拖累表现。

整体评级：报告强调产品结构升级和利润改善，但短期销量短板构成风险，需关注成本控制和市场份额竞争。