20240422-华创证券-可转债周报_高YTM转债安全边际多维分析_17页_1mb

可转债周报：高YTM转债安全边际多维分析

随着2024年市场环境的变化，可转债市场经历了多次波动，特别是高YTM转债的估值与价格表现成为关注焦点。本报告通过对过去三次可比行情的深度分析，结合当前市况，进行如下要点总结：

一、估值水平分析

1. 债性估值：当前高YTM转债的YTM均值与中位数（472% vs 425%）逼近2023年末峰值（约500%），较2021年极值（550%）仍存差距。但从利率视角，YTM与中国国债收益率利差达247基点，超过前两次可比行情峰值。这反映了在资产荒背景下，高YTM转债的性价比趋于凸显。
2. 期权价值：纯债溢价率横向比较显示当前期权价值已逼近两次可比行情底部区间，表明估值具备安全边际。
3. 价格指标：均值及中位数价格接近2023年最低位（约100-101元），较2021年极端行情虽低，但考虑其破债底率（现值1059%，峰值1761%）及修复节奏，并未透支过多风险。

二、市场表现与风险提示

• 市场波动：2024年高YTM转债出现两轮显著调整，并伴随幅度不小的修复，整体最大净值调整幅度为619%，低于历史高位。
• 风险集中于发行主体信用事件，年报披露期是主要披露风险时点，参考2023年经验，修复发生在密集披露后，如5月中旬。
• 需关注个股信用变化，如基本面或条款得到修复，则整体估值支撑存在差别。

三、投资建议与时间节点
基于历史价差和估值水平，预计高YTM转债仍有80-120BP的下行空间，需紧密监控外部信用冲击。建议结合额度限制，从4月底初期转债进入相对低估区间，早布局高性价比标的。

四、风险提示
个人投资者需谨慎评估正股波动、转债估值压缩、业绩不及预期或外围市场波动带来的系统性风险，规避剧震期操作。

综上，在严格的监管环境下，高YTM转债估值仍处历史低位，是固收资产外的配置机会，但需把握节奏与信用事件驱动的超额beta机会。