20240708-东方金诚-利率债周报_央行确认_借券卖出_债市明显回调_12页_970kb

东方金诚利率债周报（2024年第28期）分析总结

报告核心观点：央行确认“借券卖出”操作后债市出现明显回调，10年期国债收益率大幅上行至2.8%附近，但仍处于央行目标区间内。短期内债市大幅调整风险可控，略有回调空间。

一、央行借券卖出操作影响

央行于7月1日面向部分一级交易商开展国债借入操作，7月5日证实签署协议，规模数千亿元，操作方式为信用借入。该政策意图在于稳定长期国债收益率，防止收益率曲线过度上行。2024年长债收益率持续突破前低，央行多次提示风险后，10年国债收益率已重新逼近此前警示水平。

• 政策目的：控制收益率曲线向上倾斜，维持合理期限结构。
• 操作特点采用信用方式无限量借入，主因无固定期限限制。
• 政策意图：央行并未引导大幅调整，有可能对收益率水平设合意区间（预期下限在2.3%-2.4%左右）。

二、上周市场表现

央行借券操作公布后债市剧烈回调，10年期国债收益率单周上行超70bp，国债期货跌幅达0.2-0.3%，表现高度一致。主要原因是：

• 市场预期修正：短期利空冲击显著；
• 期限利差扩大：反映出收益率曲线陡峭化趋势；
• 情绪面影响：前一日PMI数据不佳，市场对宏观预期黯淡，央行行动加剧债市抛压。

当周资金面总体平稳，国债期货收跌，各期限现券收益率普遍上行，凸显债牛行情终结的态势。然而机构欠配、基本面偏弱等支撑因素仍在，目前收益率回升速度未改预期趋势。

三、实体经济数据分析

上周高频数据变化参差不齐，显示经济复苏动力不足：

• 生产端：多数行业开工率下滑；
• 需求端：30大中城市商品房成交面积大幅回落；
• 贸易：外运指数持续上升，但BDI略有下降，暗示不同领域需求恢复分化；
• 大宗商品与猪肉价格总体趋弱，国内通胀压力较小。

国际油价回升主要因中东局势紧张驱动，但螺纹钢和铜价清淡。

四、流动性观察

上周央行公开市场累计净回笼资金7400亿元，逆转此前宽松操作倾向。利率走廊机制调整，央行已将政策利率上下限调整至16%-23%之间，市场资金利率维持较低波动。

农发行和国开行继续自发性净回笼，本地债融资有所减少，整体债券市场杠杆略有变动。跨月季节点资金面偏紧，R007、DR007利率全周呈下行趋势，但仍处低位。

总结

央行在确认借券卖出操作后，造成了债市短期的调整压力，尤其聚焦于利率期限结构和收益率水平。尽管出现回调，但考虑到央行目标区间的管理，调整存在一定边界。市场情绪和实际基本面因素持续偏弱，理论上长期国债收益率难持续上扬。短期债市有继续波动空间，但可能性不大大幅超调风险。整体判断，债市维持区间震荡态势更为现实。