远东资信-2020年二季度债券市场运行报告：利率债利率探底回升仍获外资青睐，信用债净融资节奏放缓-2020.7-17页_741kb

2020年第二季度债券市场运行总结

核心内容概述

2020年第二季度，中国债券市场在货币政策宽松与疫情后经济复苏的双重影响下，呈现出利率债利率探底回升、信用债净融资节奏放缓的市场特征。货币市场资金面总体合理充裕，但利率走势呈现V型变化；利率债市场收益率先抑后扬，受货币政策边际宽松放缓、利率债供给增加及市场风险偏好变化影响；信用债市场在供给与需求双高背景下，净融资额有所下降，但高等级信用债利差收窄，违约风险降低。

主要观点与关键信息

一、货币政策操作与市场利率走势

• 货币政策基调：央行保持灵活适度操作，强调“总量适度”与“保增长与防风险”的平衡，未进行大水漫灌，但通过降准、再贷款等工具维持流动性合理充裕。
• 利率走势：货币市场资金利率呈现先降后升的V型走势，R007和DR007分别上行55.67BP和20.69BP，至3.05%和2.30%。
• 操作特点：
  • 4月央行加大流动性投放，导致资金利率下行；
  • 5、6月MLF缩量续作及季末因素推高利率；
  • 6月央行下调再贷款再贴现利率，带动融资成本下行。
• 展望：三季度货币政策仍将偏宽松，但更关注金融风险，可能适度增加流动性投放以引导利率中枢下行。

二、利率债市场运行情况

• 一级市场：
  • 国债及政策性银行债发行量及净融资额较上季度大幅攀升；
  • 地方政府债券在5月放量发行，但二季度净融资额较上季度有所降低；
  • 国债加权发行利率下降6.69BP至2.2368%，政策性银行债加权发行利率下降41.04BP至2.3968%。
• 二级市场：
  • 利率债收益率呈现先抑后扬趋势，活跃券收益率大幅波动；
  • 外资对利率债持有量大幅增加，季度内新增2423.49亿元，创2019年第二季度以来新高；
  • 二季度国债成交额达145,368.01亿元，政策性银行债成交额达283,538.64亿元，成交活跃度显著提升。
• 展望：三季度利率债供给压力有所缓解，叠加国际疫情和中美关系不确定性，预计收益率将冲高后回落。

三、信用债市场运行情况

• 一级市场：
  • 信用债共发行3247只，募集资金32531.49亿元，净融资额为12939.76亿元，较上季度减少4861.79亿元；
  • 发行高峰集中在4月，5、6月发行量回落；
  • 城投债净融资额占比上升至43.01%，非民营企业净融资额大幅下降。
• 二级市场：
  • 信用债成交额为71,524.11亿元，收益率呈现先大幅下降后转头上行趋势；
  • 高等级信用债（AAA及AA+）利差收窄，低等级信用债利差也有所改善；
  • 信用债流动性相对较好，市场风险偏好降低，对中高等级债券需求增加。
• 违约情况：
  • 二季度共15只债券违约，违约金额145.35亿元，其中5只为首次违约；
  • 违约主体多为非上市民营企业，主要受疫情冲击、流动性紧张、经营恶化等因素影响。
• 评级下调：
  • 共有31个主体评级被下调，涉及多个行业，如房地产、公用事业、资本货物等；
  • 评级下调企业中，地方国有企业和中央国有企业占比较高。
• 发行取消或推迟：
  • 二季度共221只债券取消或推迟发行，涉及金额3909.80亿元，较上季度显著增加；
  • 主要集中在资本货物行业，且以国有企业为主。

四、市场展望

• 利率债：三季度利率债走势将总体冲高后回落，收益率或因外资追捧和供给压力缓解而下行。
• 信用债：三季度信用债发行可能受利率债挤出效应影响，净融资额或进一步下降；企业信用基本面弱化，信用利差或有所拓宽。
• 风险因素：疫情防控常态化、经济复苏波动、中美关系不确定性等可能对市场产生影响。

总结

2020年第二季度，中国债券市场在政策支持与市场预期变化的共同作用下，呈现出利率债探底回升、信用债净融资节奏放缓的特点。货币政策保持灵活适度，但更注重平衡与风险控制；利率债收益率波动较大，外资持续加仓；信用债市场则在供给与需求双高背景下，收益率波动显著，违约风险降低，但信用利差可能有所拓宽。展望三季度，市场仍将面临经济复苏挑战，货币政策或保持偏宽松，利率债收益率或将回落，信用债发行可能受到一定影响。