20260531-华源证券-贵金属双周报_美国4月通胀升至近三年高位_贵金属维持震荡走势_13页_1mb

贵金属行业定期报告总结（2026年05月31日）

核心内容概览

本报告对贵金属行业进行了全面分析，重点围绕黄金、白银、钯、铂的价格走势、市场表现、美国经济数据及美联储政策动向等方面展开。报告指出，当前贵金属板块整体呈现震荡态势，但长期配置价值依然显著。

主要观点

1. 价格走势

• 黄金：近两周伦敦现货黄金上涨0.40%至4545.95美元/盎司，而上期所黄金下跌1.49%至989.40元/克。沪金持仓量下降7.81%至29.71万手。
• 白银：伦敦现货白银下跌3.75%至75.79美元/盎司，上期所白银下跌4.38%至18358元/千克。沪银持仓量下降3.12%至47.31万手。
• 钯与铂：伦敦现货钯下跌2.54%至1384美元/盎司，伦敦现货铂下跌2.33%至1925美元/盎司。

2. 美国经济与美联储政策

• 通胀：美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，创近三年新高，核心PCE上涨至3.3%，为2023年11月以来最高。
• 经济增长：一季度经济增速下修至1.6%，消费动能放缓，个人收入环比持平，储蓄率降至2022年6月以来最低。
• 美联储会议纪要：显示内部出现显著分歧，部分联储主席反对删除“下次行动可能为降息”的措辞，表明通胀回落可能需要更长时间。
• 利率预期：美联储6月FOMC会议利率变动概率显示，降息可能性较低，市场对降息的预期进一步后移。
• 点阵图：2026年3月和2025年12月的点阵图显示，联邦基金利率目标区间维持在3.6%-3.9%之间，长期利率预期未变。

3. 市场逻辑转变

• 市场核心逻辑从“特朗普2.0+降息交易”转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。
• 黄金不再完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得更稳固的中期支撑。

4. 内外盘价差与基差

• 黄金：内外盘价差为-12.28元/克，较两周前下降17.25元/克；国际黄金基差为-23.95美元/盎司，国内黄金基差为-5.43元/克。
• 白银：内外盘价差为1790.47元/千克，较两周前下降626.75元/千克；金银比收于60.46，较两周前上升0.91；金铜比收于9148.38，较两周前下降98.48。

关键信息

5. 持仓与成交量变化

• COMEX黄金多头持仓：2026年5月为12.5万张，较前值略有下降。
• COMEX白银多头持仓：2026年5月为7.5万张，较前值下降。
• COMEX空头持仓：生产/贸易/加工/用户空头持仓下降至3.3万张，互换交易商空头持仓下降至19万张。
• 沪金持仓量：2026年5月为29.71万手，较前值下降7.81%。
• 沪银持仓量：2026年5月为47.31万手，较前值下降3.12%。

6. 全球黄金与白银ETF持仓

• 黄金ETF：SPDR黄金持仓在2026年增长至约1100吨，iShares黄金持仓增长至约480吨。
• 白银ETF：SLV白银持仓在2026年增长至约16500吨，PSLV白银持仓增长至约6000吨。

7. 未来关注事件

• 美伊谈判进展：关注双方是否达成最终共识及霍尔木兹海峡通航情况。
• 美国经济数据：包括5月ISM制造业PMI、ADP就业人数、失业率、非农就业人口及6月CPI数据。
• 美联储动向：6月FOMC会议及点阵图变化。

8. 投资建议

• 维持贵金属行业“看好”评级。
• 建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。

风险提示

• 中东冲突的不确定性；
• 通胀超预期持续的风险；
• 经济失速下行的风险；
• 美联储超预期加息的风险。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场：沪深300指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数。