> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 4月工业企业利润高增 ——招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心观点 ### 市场逻辑 - **油价走弱**：本周油价中枢下移，布伦特原油报91.99美元/桶，WTI原油报87.86美元/桶。南华能化指数较上周下跌2.4%。 - **黄金市场**：黄金市场在多空博弈下呈现震荡小幅上涨，地缘局势不确定性与全球央行持续购金支撑金价。 - **黑色板块**：煤炭价格预期上行，带动南华黑色指数上涨1.5%。 - **权益市场**：美股因AI资本开支景气和油价回落上涨，道指上涨0.9%，纳指弹性更大。国内沪深300录得2.4%的涨幅，主要来自AI出口链与高股息权重支撑。中证1000下跌3.3%，大小盘风格有切换迹象。恒生科技显著回落。 - **宏观主线**：当前全球宏观市场主线围绕美伊冲突与美联储货币政策，若冲突持续和缓，将推动市场向“降息”信号转变，可能开启新一轮有色贵金属行情。 - **缩表影响**：沃什可能推动缩表，但以放松银行准备金为前提，不直接导致流动性抽离，但对贵金属是利空。 - **国内利润增长**：4月工企利润同比增长24.7%，创近期新高，但主要由PPI回升和成本率下降驱动，非量驱动。利润增长集中在上游行业，中下游改善有限。 - **政策影响**：我国出台《城市更“十五五”规划》和《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》，推动城市发展和房地产行业转型。 ### 大类资产配置建议 | 大类资产 | 逻辑 | 风险点 | 配置建议 | |----------|------|--------|----------| | 股票 | 全球财政货币共同发力，国内PPI和工企利润回升，资金流动改善 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 增配 | | 债券 | 国内降息空间有限，通胀修复缓慢，股债跷跷板效应 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 减配 | | 商品 | 财政货币发力，PPI转正，碳双控推动反内卷政策，商品相对股票低估值 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 增配 | ## 量化分析 ### 招商期货大类资产配置指数（2024年8月至今） - **近一周收益**：1.95% - **年化收益率**：10.27% - **年化波动率**：2.54% - **最大回撤**：1.53% - **夏普比率**：4.05 - **卡玛比率**：6.73 ### 大类资产收益率 | 资产 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | 近三个月收益 | |------|------------|------------|--------------|--------------| | 上证50 | -0.11% | -1.57% | -4.11% | -4.75% | | 沪深300 | 2.21% | 1.72% | 5.39% | 2.84% | | 中证500 | -0.63% | 0.06% | 12.38% | -4.29% | | 中证1000 | -1.11% | 1.20% | 12.22% | -2.19% | | 国债2年期 | -0.02% | 0.06% | 0.19% | 0.19% | | 国债5年期 | -0.07% | 0.17% | 0.63% | 0.40% | | 国债10年期 | 0.17% | 0.46% | 1.22% | 0.72% | | 国债30年期 | 0.71% | 0.46% | 2.25% | 1.65% | | 贵金属 | 0.00% | -0.43% | 5.66% | -16.23% | | 有色 | 2.89% | 5.99% | 11.11% | -2.80% | | 黑色 | 2.67% | 1.65% | 3.81% | 6.05% | | 能化 | -8.08% | -9.23% | 30.70% | 21.25% | | 农产品 | 1.28% | -0.01% | 6.45% | 1.40% | ### 大类资产相关性 - 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。 - 沪深300与标普500、商品指数与沪深300、商品指数与中债国债、沪深300与中债国债等指标显示相关性变化。 ### 股指期货基差 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为138.74、151.96、89.12与52.08点。 - 基差年化收益率分别为-11.78%、-12.98%、-13.01%与-12.74%。 - 三年期历史分位数分别为35.7%、11.7%、1.5%与5.6%。 ## 宏观概览 ### 国内宏观数据 - **4月PMI**：稍有回落，但仍处于扩张区间。新订单回落显著。 - **失业率**：较上月有所降低，本地户籍和外来户籍失业率均呈下降趋势。 - **PPI与CPI**：4月PPI加速回升，反超CPI增速。 - **M1与M2**：M1微降，M2微涨，剪刀差略有扩大。 ### 海外宏观数据 - **美国PMI**：5月持续增加，日本、德国、法国有所缓解。 - **CPI与PMI**：显示经济活动的景气度变化。 - **美元指数与实际收益率**：美元指数与美国10年期实际收益率呈现波动。 ## 中观数据 - **行业景气度变化**：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动，按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱。 - **经济活动指数**：4月规模以上工业增加值较3月降低，但整体经济活动仍保持一定活跃度。 - **高频经济活动**：全国执飞航班数量和一线城市地铁客运量显示经济活动的持续性。 ## 关键信息与主要观点 - **工业利润**：4月工业企业利润同比增长24.7%，主要由PPI回升和成本率下降驱动，非量驱动。 - **行业分化**：利润增长集中在上游行业，中下游改善有限。 - **政策影响**：国内政策推动城市发展和房地产行业转型，助力经济结构优化。 - **资产配置**：股票和商品建议增配，债券建议减配。 - **风险提示**：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。 ## 风险提示 - 美国经济超预期走弱 - 财政政策不及预期 - 金融系统恐慌