20250928-天风证券-石药集团-01093.HK-2025年上半年业绩承压_看好公司创新兑现长期价值_2页_366kb

石药集团2025年中期业绩及投资分析报告总结

一、公司整体情况

石药集团（01093）发布2025年中期业绩，期内收入132.73亿元，同比下降18.5%；净利润25.48亿元，下降15.6%。业绩下滑主要受到集采政策全面执行和成药业务收入压力较大的影响。公司总股本为11，522.45百万股，总市值104，739.09百万港元，每股净资产3.17港元，资产负债率为24.21%。

二、业务状况分析

1. 成药业务表现

2025年上半年，石药集团成药业务收入102.48亿元，同比下滑24.4%，其中包含授权收入10.75亿元。若扣除授权收入，产品销售收入下滑更为明显，同比减少32.3%。具体来看：

• 神经系统业务下滑28.3%
• 抗肿瘤业务下滑60.8%
• 抗感染业务下滑29.3%
• 心血管业务下滑28.2%

2. 授权收入增长迅速

公司授权收入已成为重要的收入和利润来源。2025年7月，SYH2086授权项目已获首付款1.2亿美元，尚未确认收入，有望持续贡献业绩。授权业务成为集团稳定增长的重要支撑。

三、研发与项目进展

公司持续推进创新药研发，多个重点项目正在推进中。未来三年内即将上市的重磅在研药物包括：

• SYS6010（EGFR ADC）
• KN026（HER2双抗）
• 多西他赛（白蛋白结合型）
• JSKN003（HER2 ADC）
• JMT101（EGFR单抗）
• TG103（Fc-GLP1）

此外，公司研发管线多元，包括Lp(a)、MAT2A、ROR1ADC等多个在研项目，涵盖肿瘤、代谢疾病等适应症。2024年至今已有6项战略授权项目落地。KEYNOTE-659（KN026海外研究）进展顺利，获得FDA"快速通道"资格。

四、创新药研发成果与预期

1. EGFR ADC（SYS6010）：美国启动III期临床试验，wtNSCLC注册路径积极沟通中；分别在美国FDA和中国NMPA获得多项认证，包括快速通道资格（FTD）和突破性治疗资格（BTD）等。
2. HER2双抗（KN026）：2025年9月国内上市申请获受理，适应症为联合化疗治疗HER2阳性胃/胃食管结合部腺癌。临床数据显示，联合化疗相比标准治疗可延长无进展生存期和总生存期，安全性良好。
3. 2025年重要里程碑：
   • 2025年10月ESMO会议：KN026胃癌、西罗莫司（白蛋白结合型）等多个项目将公布最新进展
   • 2025年12月SABCS：西罗莫司（白蛋白结合型）乳腺癌研究、SYHX2011等多个项目将进入III期临床

五、盈利预测与投资评级

维澳证券维持“买入”评级，2025-2027年盈利预测：

• 营业收入：283.98亿元、301.45亿元、322.42亿元
• 归母净利润：55.21亿元、59.40亿元、64.57亿元（同比增长均超10%）

六、风险提示

• 临床进度不及预期风险
• 医保目录调整可能影响销售
• 集采政策延续执行影响收入

总结

本期业绩虽受集采和成药业务压力影响出现下滑，但在创新药研发和授权业务加速推进方面成效显现，创新研发已开始兑现，有望新增长曲线。建议关注其创新药获批及商业化进展，长期潜力值得期待。