深度报告-2025-08-11-天风证券-石药集团（01093）_创新管线步入兑现期_海外授权彰显平台价值页_32页_4mb

石药集团首次覆盖投资报告总结

🔍 核心业务与创新管线

石药集团是一家综合性创新药企，聚焦成药、原料药、授权平台药研发等领域。由于核心产品恩必普和集采政策影响，成药短期业绩承压，但授权收入与新增管线成为增长新动能。报告提出，授权收入与新品种有望推动业绩增长，目标价18.63港元，评级“买入”。

🚀 创新管线亮点

1. ADC平台：

• SYS6010（EGFR ADC）：进入关键III期临床试验，授权潜在值50亿美元，获FDA三项快速通道认定，用于多种EGFR突变型非小细胞肺癌。
• JSKN003（HER2双抗）：全球首个进入关键临床试验的HER2双抗ADC，用于铂耐药卵巢癌及HER2低表达乳腺癌。
• 成功授权海外，强化其ADC平台研发实力。

2. mRNA平台与细胞治疗：公司探索mRNA技术和CAR-T疗法，推动创新方向多元化。

3. 慢病产品拓展：

   • GLP-1平台：TG103（长效GLP-1融合蛋白）进展迅速，覆盖型糖尿病和减肥领域，进入III期试验。
   • 小核酸平台：SYH2053（PCSK9 siRNA）降脂疗效显著，SYH2062（AGT siRNA）降压潜力巨大。

💰 业绩与估值预测

• 公司2025-2027年预测营业收入从297.94亿增至315.85亿元，净利润从55.75亿增至61.98亿元。
• 相比国际可比公司，石药估值倍数高，2025年PE倍数达35×，目标价16.94元人民币（≈18.63港元），市场预期增长与创新发力带来高估值潜力。

🚦 风险提示

• 临床进展不及预期。
• 医保目录调整与带量集采可能影响产品降价或抵销销量增长。
• 国际市场竞争加剧可能导致授权合作不确定性。

石药集团凭借创新平台快速推进，有望借授权收入与海外合作实现市值重估，但需关注监管与市场变量对短期业绩和长期布局的影响。