20171104-天风证券-家电板块三季报总结_地产调控影响有限_成本_汇率才是胜负手_19页_1014kb

家用电器三季报总结

核心内容

本报告分析了2017年第三季度家电板块的业绩表现，重点探讨了地产后周期、原材料上涨、汇率波动及经营性现金流对各子板块的影响，并提出了相应的投资建议。

1. 地产后周期下哪些家电子板块三季报受到影响最大？

• 收入增速分化：白电、厨电、零部件板块收入增速环比二季度有所放缓，而黑电、小家电板块增速有所提升。
• 地产影响有限：尽管前期地产销量下滑对与地产关联度高的家电子行业产生了一定影响，但消费升级和三四线棚改带来的增量需求缓解了中长期需求下滑。
• 白电龙头表现：格力、美的、海尔收入增速较二季度有所放缓，但整体表现仍较为可观。
• 厨电表现：老板电器受结算政策调整影响较大，而浙江美大表现较好。
• 黑电回暖：黑电龙头如海信电器、TCL集团等收入端出现明显回升，受益于外销增长和内销市场恢复。
• 小家电下滑：小家电龙头如苏泊尔、九阳等收入增速环比有所放缓。

2. 大宗原材料上涨对Q3毛利率影响明显吗？

• 整体毛利率：各板块毛利率同比仍有一定幅度下滑，但环比二季度有所改善。
• 白电：格力、美的、海尔毛利率较二季度有所改善，其中青岛海尔因高端品牌占比提升毛利率逆势上升。
• 厨电：毛利率表现分化，华帝股份提升，老板电器受结算政策调整影响明显。
• 小家电：毛利率略有下降，但部分公司如飞科电器有所回升。
• 黑电：受面板价格影响，毛利率普遍下滑，但TCL集团因面板价格上涨，毛利率逆势提升。
• 零部件：三花智控带动整体毛利率回升，但部分公司如海立股份表现不佳。

3. 上半年吃了汇率的亏，三季度开始套保了吗？

• 汇率影响：人民币兑美元升值对出口型公司如白电、小家电、零部件板块的财务费用率产生明显影响。
• 套保情况：部分公司如格力电器、美的集团、青岛海尔等进行了套期保值，而新宝股份、莱克电气未进行套保，导致利润表受损。
• 出口占比较高：新宝股份、莱克电气等公司出口收入占比高，受汇率波动影响较大。

4. 经营性现金流是核心，环比二季度已有所改善

• 整体经营性现金流：同比略有下降，但环比二季度明显改善。
• 白电龙头：美的集团、小天鹅A、青岛海尔现金流有所改善，而格力电器、美的集团现金流有所下滑。
• 小家电龙头：飞科电器表现最佳，苏泊尔、九阳股份、莱克电气也有明显改善。
• 厨电龙头：老板电器现金流下降，浙江美大改善。
• 黑电企业：尽管收入端有所回升，但经营性现金流仍有所恶化。
• 零部件企业：三花智控表现优秀，海立股份现金流下滑。

主要观点

• 地产后周期影响：地产调控对家电行业影响有限，中长期需求有望恢复。
• 原材料成本压力：尽管原材料价格上涨，但通过产品均价提升和成本控制，毛利率保持相对稳定。
• 汇率波动影响：人民币升值对出口型企业造成压力，部分公司通过套期保值对冲风险。
• 经营性现金流重要性：经营性现金流是衡量企业经营质量的重要指标，整体有所改善。

关键信息

• 收入增速：白电、厨电、零部件板块收入增速环比放缓，而黑电、小家电板块增速提升。
• 毛利率变化：各板块毛利率同比下滑，但环比二季度有所改善，其中零部件板块因三花智控带动毛利率回升。
• 汇率影响：出口型企业受汇率波动影响较大，部分公司未进行套期保值，导致利润表受损。
• 现金流改善：整体经营性现金流环比二季度有所改善，但不同板块表现分化。

投资建议

• 推荐黑电行业：黑电板块处于底部区域，明年世界杯大年将带来收入及盈利性改善，推荐海信电器，关注兆驰股份、TCL多媒体（港）、创维数码（港）。
• 继续推荐白电龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔等白电企业具备较强议价能力，现金流表现分化。
• 零部件龙头：三花智控表现优秀，具备核心竞争优势。
• 小家电板块：长期看好小家电，龙头有望受益于消费升级和新品类开拓。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动风险：可能对毛利率产生较大影响。
• 市场需求不及预期：可能影响各板块收入表现。

行业走势图

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图表目录

• 图1：三十大城市商品房成交量增速
• 图2：家电子板块收入端表现有所分化
• 图3：白电龙头Q3收入端增速有所放缓
• 图4：零部件龙头Q3收入端表现有所分化
• 图5：厨电龙头Q3收入端增速保持平稳
• 图6：小家电龙头Q3收入端增速整体有所下滑
• 图7：黑电龙头Q3收入端增速明显回升
• 图8：家电板块毛利率走势
• 图9：17年以来财务费用率财务呈现逐季增长趋势
• 图10：财务费用科目绝对金额变化（单位：亿元）
• 图11：家电板块三季度经营性现金流有所改善（单位：亿元）

表格目录

• 表1：家电板块17Q2&Q3板块毛利率
• 表2：白电龙头毛利率表现较二季度明显改善
• 表3：格力电器“毛利率-销售费用率”变动
• 表4：厨电板块公司毛利率变动情况
• 表5：老板电器“毛利率-销售费用率”变动
• 表6：小家电板块公司毛利率变动情况
• 表7：黑电板块公司毛利率变动情况
• 表8：零部件板块公司毛利率变动情况
• 表9：家电各板块存货变动情况
• 表10：Q3季度主要外币汇率情况
• 表11：Q3季度财务费用率环比持平,同比大幅上升
• 表12：白电龙头套保收益情况
• 表13：白电龙头汇兑损益对利润表综合影响
• 表14：受汇率影响较大的主要公司套保情况
• 表15：受汇率影响较大的主要公司利润表影响
• 表16：家电企业出口收入占比排名
• 表17：出口型公司Q3季度毛利率水平受损明显
• 表18：家电企业套保情况分析
• 表19：家电板块三季度经营性现金流有所改善
• 表20：白电龙头现金流表现有所分化
• 表21：小家电企业现金流环比明显改善
• 表22：厨电龙头现金流表现有所分化
• 表23：黑电企业现金流表现有所下滑
• 表24：零部件龙头现金流表现有所分化
• 表25：上市公司年度业绩预告