2021年申万宏源策略观点与各行业展望综述：HEAL_THE_WORLD-20210114-申万宏源-41页_2mb

2021年申万宏源策略观点与行业展望总结

核心内容概述

2021年申万宏源策略认为，2020年的市场经历了一场类似2008-2009年的预期反转，而2021年可能成为“类似2010年”的宽松间歇期。核心资产估值修复的概率较低，但结构性机会依然存在。市场将逐步从“看赛道不顾估值”转向更加理性的投资逻辑，同时关注“安全”和“创新”成为中长期投资方向。

主要观点与关键信息

2021年的预期差

1. 经济复苏节奏：

   • 上半年经济复苏可能不如预期，下半年可能更快，导致顺周期板块从上半年的Alpha转向下半年的Beta。
   • 制造业投资复苏与地产竣工加速是共识，但地产新开工与出口仍存在分歧。

2. 货币与信用环境：

   • 通胀与利率中枢上行趋势明确，但降准与LPR是否上行仍存在分歧。
   • 货币政策逐步回归常态，存在边际收紧的可能，但不会是“大水漫灌”。

3. 美元走势：

   • 美元可能因宽松间歇期、美债收益率上行、拜登上台修复国家形象而反弹，但市场尚未做好准备。
   • 美元走弱可能源于世界秩序重构预期，而非单纯财政赤字货币化。

4. 企业破产与信用风险：

   • 欧美企业破产数量创今年新低，一旦美元流动性边际收紧，信用风险溢价可能快速上行。
   • 市场对2007年式的储蓄大搬家预期过高，但基本面才是牛市本源，流动性仅为放大项。

5. A股“美股化”与估值风险：

   • 市场已接受A股“美股化”逻辑，但需警惕全球反垄断趋势对高估值龙头股的影响。
   • 长端利率波动可能对“抱团”股票估值产生负面影响。

6. 人民币资产的系统性重估：

   • 2020年疫情使中国资产处于避风港地位，2021年这种红利将有所改变。
   • 人民币中长期将向储备货币迈进，有利于人民币资产的全球配置。

布局思路

1. 借助“十四五”规划寻找结构性机会

• 内需市场：建设强大的内需市场，促进消费，推动城镇化与市民化。
• 安全与创新：
  • 安全：涵盖粮食、工业产业链、能源、医疗、军工等方向。
  • 创新：不仅仅是“卡脖子”技术突破，更包括数据科技与传统行业的融合，如可穿戴设备、VRAR、智能家居、智能汽车、工业互联网等。

2. 寻找顺周期中的Alpha

• 中国制造：推荐具备世界竞争力或正在打入高端供应链的行业，如工程机械、通用机械、化工、新材料等。
• 龙头“二次起跳”：推荐产业集中度提高的行业，如化工、有色金属、光伏、造纸等。
• 打破规模不经济：推荐装配式建筑等政策导向的行业。
• 国企改革：推荐低估值、有改革基因的周期行业个股。
• 民营资本进入垄断市场：推荐大炼化等具备成本优势的行业。
• 产品高端化：推荐下游向消费属性转变的钢铁行业龙头。

3. 关注纯Beta属性的周期股

• 最晚在2021年下半年，一些低估值的周期股（如银行、保险、地产、建筑）可能因估值修复受到关注。
• 摩根大通、富国银行等的涨幅表明市场对Beta属性资产的偏好可能再次出现。

2021年的结构性风险与机遇

• 结构性紧信用：房地产行业面临信用紧缩，但制造业和小微企业仍可能获得政策支持。
• 全球反垄断：关注全球反垄断趋势对高估值龙头股的潜在冲击。
• 美元反弹风险：若美元出现反弹，可能对人民币资产形成阶段性压力，需警惕北上资金流出。
• 出口与制造业转型：出口订单增长可能放缓，需关注制造业成本上升与转型压力。
• 利率波动：长端利率波动中枢上行，对高估值股票形成压力。

行业展望

科技与制造业

• 中芯国际上市：带动科技股阶段性上涨，但后续中美科技博弈可能抑制涨幅。
• 智能制造：部分行业已出现成熟的智能制造应用，推动传统制造业升级。
• 数据科技：传统互联网科技巨头已掌握核心变现渠道，未来“硬件+数据”融合成为趋势。

基建与地产

• 基建投资：新基建成为重要支撑，如5G、智能电网等。
• 地产三道红线：房地产信用环境趋紧，但竣工加速可能带来阶段性机会。

资本市场改革

• 注册制改革：科创板、创业板注册制改革推动资本要素市场化。
• 反垄断政策：平台经济领域的反垄断成为重要议题，影响市场结构。
• 要素市场化：土地、劳动力、资本、数据等成为改革重点，促进内需市场建设。

人民币国际化与全球配置

• 人民币升值趋势：人民币中长期走强，推动人民币资产全球配置。
• 汇率波动：人民币需双向波动，不能单边升值，需关注政策信号。

图表与数据参考

• 图1：美联储及财政部救市政策与市场表现
• 图2：日本央行持有国债及ETF规模
• 图3：2020年美元指数走势
• 图4：十四五规划对远期基本面的影响
• 图5：农民工进入城市人口变化
• 图6：农民工就业方向变化
• 图7：移动互联网日均活跃时长
• 图8：移动互联网流量红利与短视频增长变化
• 图9：智能制造应用与平台
• 图10：AI/汽车/云/Fintech长期景气，智造/安全/医疗边际改善
• 图11：RCEP谈判与外循环
• 图12：中国自贸协定签署情况
• 图13：A股“低基数+高增长”行情复盘
• 图14：工业企业利润与制造业投资关系
• 图15：地产销售与居民贷款影响
• 图16：盈利同比高点可能出现在2020年四季度
• 图17：QE期间市场波动放大
• 图18：美国核心CPI预测
• 图19：美联储救市工具退出时间
• 图20：美国破产申请数量逐年递减
• 图21：欧盟注册企业与破产情况
• 图22：中国股票型基金占比与美国80年代比较
• 图23：居民储蓄流入余额宝与收益率脱钩
• 图24：公募基金规模与基金经理管理比例
• 图25：权益基金建仓规模占流通市值比重
• 图26：股票+偏股混合型基金规模占比
• 图27：A股科技细分行业龙头股仍有上升空间

总结

2021年，中国资本市场面临结构性变化与机遇。市场将从“看赛道不顾估值”转向更理性的投资逻辑，同时“安全”与“创新”成为中长期投资方向。人民币资产在全球配置中地位提升，但美元反弹可能带来阶段性挑战。政策导向与行业趋势将共同推动结构性机会的出现，建议投资者关注“十四五”规划下的重点方向，如内需市场建设、制造业升级、科技融合等，同时警惕信用紧缩与利率波动对估值的影响。