基金产品专题研究系列之七：主动型股票基金风格的定量研究与组合构建-20190103-广发证券-35页_2mb

主动型股票基金风格的定量研究与组合构建总结

核心内容

本报告围绕主动型股票基金风格的定量研究展开，旨在通过分析基金的历史业绩与持仓信息，对基金的风格进行客观、准确的刻画，并据此构建风格基金组合与指数增强基金组合。报告指出，基金风格的差异显著影响其投资收益，因此在基金精选前，必须对其风格进行定量分析。

主要观点

• 基金风格差异显著：基金在股票配置风格上存在较大差异，且不同风格在市场变化中表现分化。
• 两种风格研究方法：当前基金风格研究主要采用基于业绩的方法（如Sharpe模型、Fama-French模型）和基于持仓的方法（个股风格因子加权）。基于业绩的方法时效性强，但难以准确度量风格的绝对水平；基于持仓的方法数据客观，易于计算风格的绝对水平，但存在信息滞后与不完整的问题。
• 方法结合提高准确性：由于两种方法在结果上具有较高相关性，通过结合Fama-French模型的回归结果与持仓信息，能够有效提高基金风格暴露水平估算的准确性，尤其是在持仓信息不完整的情况下。
• 风格划分与组合构建：根据基金在各个风格上的暴露水平，划分基金风格，并以此构建精选基金组合与指数增强基金组合。精选基金组合在多数情况下跑赢了市场指数，指数增强基金组合则在考虑仓位因素后表现更为稳健。
• 风险提示：本报告基于历史数据，模型和结论不能完全准确反映现实环境或预测未来。

关键信息

一、基金研究框架

1. 基金市场概况：A股公募基金市场发展迅速，基金数量与规模逐年增长。
2. 基金分类：根据基金配置标的与管理模式对基金进行分类，以满足不同投资目标。
3. 基金特征刻画：通过历史业绩、持仓数据等构建基金特征指标，如收益、风险、持仓偏好等。
4. 基金筛选：根据基金类型、股票仓位、成立时间、基金规模、业绩基准等条件进行筛选。

二、基金风格研究方法

1. 基于业绩的方法

• Sharpe模型：通过回归分析基金在不同资产类别上的暴露水平，判断基金风格。
• Fama-French模型：通过三因子模型（市场因子、市值因子、账面市值比因子）来度量基金风格。
• 方法优势：基于业绩的方法时效性强，解释度高。
• 方法劣势：难以获得基金风格的绝对水平。

2. 基于持仓的方法

• 个股风格因子加权：通过计算持仓个股的风格因子暴露水平并加权，得到基金整体风格暴露水平。
• 方法优势：数据客观，能够度量基金风格的绝对水平。
• 方法劣势：持仓信息滞后，季报信息不完整。

三、方法比较与结合

• 方法相关性：基于业绩与基于持仓的方法结果具有较高相关性。
• 结合方法：通过Fama-French模型回归结果与持仓信息结合，有效降低风格暴露估算误差。
• 误差降低效果：
  • 规模风格：估算误差下降约一半。
  • 价值风格与成长风格：误差降低效果较弱，但在某些时点仍有效。

四、风格划分与组合构建

• 风格划分：
  • 规模风格：按市值暴露水平划分为大盘型、中盘型、小盘型。
  • 价值/成长风格：按价值暴露与成长暴露水平划分为价值型与成长型。
• 组合构建：
  • 精选风格基金组合：根据风格暴露水平排序，选出表现较好的基金进行等权配置。
  • 指数增强基金组合：结合基金风格暴露水平与市场指数，构建具有超额收益的组合。

组合表现

• 小盘成长精选组合：年化收益率为9.87%，高于小盘成长基金整体（6.08%）与中证500（3.74%）。
• 大盘价值精选组合：年化收益率为8.36%，高于大盘价值基金整体（5.80%）与沪深300（1.89%）。
• 指数增强组合：在考虑仓位因素后，年化收益率可达11.35%，远高于中证800（2.30%）。

五、结论

通过定量研究基金风格，结合业绩与持仓方法，能够更准确地刻画基金的风格暴露水平，并据此构建风格基金组合与指数增强基金组合。精选基金组合在多数情况下跑赢市场指数，指数增强基金组合则在市场波动中表现出较强的稳健性。

附录

• 相关研究：包括主动管理型股票基金超额收益影响因素分析、影响指数基金规模的因素分析、基金研究框架构建之债券基金篇等。
• 分析师信息：李豪、马普凡、罗军、安宁宁等，均来自广发证券发展研究中心，部分分析师为香港证监会注册持牌人。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不能准确预测未来。
• 投资涉及风险，过往表现不保证未来收益。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

法律声明

• 报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作。
• 报告仅面向授权客户发送，不对外公开。
• 报告内容不构成任何投资建议，且不承担因使用报告内容而产生的损失责任。

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港
• 邮政编码：510075、518026、100045、200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

版权声明

• 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得翻版、复制、刊登、转载和引用本报告内容。