20180614-招商证券-FOF系列报告之八_主动管理偏股基金风格分析_17页_1mb_1mb

主动管理偏股基金风格分析总结

核心内容概述

本报告主要探讨主动偏股基金在持股集中度、持股市值及投资领域三个维度的投资风格分析方法，旨在帮助FOF管理人更全面地理解基金的投资风格，并据此构建投资组合。通过定量指标与定性判断相结合的方式，形成风格标签系统，便于多维度展示基金经理的投资特征。

主要观点

1. 风格分析方法

• 风格标签系统：采用标签系统而非分类系统，便于多维度展示基金经理的投资风格。
• 定量指标为基础，定性判断为补充：以季度数据为基础，结合基金经理过往风格与市场情况，对基金长期风格进行定性分析。
• 风格标签包括：
  • 持股集中度：保持集中、保持分散、保持均衡、灵活调整集中度、未判定
  • 持市值风格：大盘偏好、小盘偏好、中盘/市值均衡、灵活调整市值风格、未判定
  • 投资领域风格：行业基金、有行业偏好、行业轮动、行业配置均衡、未判定

关键信息

一、持股集中度标签

1. 持股集中度指标（季度）

• HHI*指标：基于前十大重仓股投资金额占比，计算赫芬达尔一赫希曼指数（HHI）并乘以10000，放大数值便于理解。
• HHI*阈值划分：
  • HHI* < 100 → 持股分散
  • 100 ≤ HHI* ≤ 300 → NA（无集中度风格）
  • HHI* > 300 → 持股集中
• HHI*与前十大重仓股仓位合计关系：HHI*能够反映前十大重仓股内部结构，而前十大重仓股仓位合计仅反映仓位总量。

2. 季度持股集中度风格对季度业绩的影响

• 结合集中度与市值风格进行九宫格分类后，基金净值波动率呈现稳定差异。
• 持股集中基金的波动率高于持股分散基金。

3. 持股集中度风格季度间稳定性

• 同一基金经理管理期间，持股集中度风格稳定性较高。
• 仅9%的基金曾出现风格切换（持股集中与持股分散交替出现）。

4. 基金长期持股集中度风格定性判定

• 基金经理风格可能变化，因此定性分析侧重近期数据。
• 管理时间较短、风格不明显的基金，标为“未判定”。
• 定性分类包括：保持集中、保持分散、保持均衡、灵活调整集中度、未判定。

二、持股市值风格标签

1. 持股市值指标（季度）

• 市值风格指标：前十大重仓股加权平均市值，与沪深300、中证500指数进行对比。
• 市值风格标签划分：
  • 前十大重仓股加权平均市值 > 沪深300 → 大盘风格
  • 前十大重仓股加权平均市值 < 中证500 → 小盘风格
  • 处于两者之间 → NA（无市值风格）

2. 季度持股市值风格对季度业绩的影响

• 在大盘风格市场阶段，大盘风格基金收益明显高于小盘风格基金。
• 在小盘风格市场阶段，小盘风格基金涨幅领先。
• 无风格市场中，基金收益差异较小。

3. 市值风格季度间稳定性

• 多数基金经理保持相对均衡的投资组合，仅15%出现市值风格切换。
• 129只基金未出现市值风格切换（85%），23只基金出现切换。

4. 基金长期持股市值风格定性判定

• 根据基金经理是否逆市场风格持仓，进行定性分类。
• 管理时间较短、风格不明显的基金标为“未判定”。
• 分类包括：大盘偏好、小盘偏好、中盘/市值均衡、灵活调整市值风格、未判定。

三、投资领域风格标签

1. 持股行业偏好分析（季度）

• 将申万一级行业分为5个行业大类及2个单列行业，加上港股，共8个投资领域。
• 划分标准：前十大重仓股中某一投资领域个股占比超过20% → 判定为重仓该领域。
• 行业偏好判定：需结合基金经理过往持仓及市场主线行情。

2. 行业基金与行业偏好

• 发行建仓一年以上，80%及以上季度末重仓同一投资领域的基金，归类为行业基金。
• 除2015年市场主线行情外，其他时间段重仓某领域可能体现基金经理偏好。

3. 投资领域风格应用

• 定性分类考虑因素：
  • 是否受市场主线行情影响
  • 是否存在持续行业偏好
• 分类包括：行业基金、有行业偏好、行业轮动、行业配置均衡、未判定。

4. 基金长期持股投资领域风格定性判定

• 行业基金：105只基金被判定为行业基金，其中TMT、医药、消费等为主。
• 有行业偏好基金：
  • TMT：68只
  • 消费：19只
  • 金融地产：16只
  • 中游制造、医药、周期、军工、港股：共计21只
• 行业轮动基金：220只
• 行业配置均衡基金：112只
• 未判定基金：95只

风格标签应用建议

• 构建投资组合：建议FOF管理人首先筛选基金核心池，再参考风格标签进行配置。
• 长期持仓：关注市值风格中性、投资领域分散。
• 短期策略：可根据市场判断选择超配特定风格或领域的基金以追求超额收益。

总结

本报告构建了主动偏股基金的风格标签系统，涵盖持股集中度、持股市值和投资领域三个维度。通过定量指标与定性分析相结合，能够更全面地识别基金经理的投资风格。同时，风格标签的稳定性较高，基金经理风格切换较少，适合FOF管理人进行长期投资组合构建。在实际应用中，需结合市场行情、基金持仓结构及基金经理风格判断，以实现更有效的资产配置。