FOF系列报告之八：主动管理偏股基金风格分析-20180614-招商证券-17页-1mb

主动管理偏股基金风格分析总结

核心内容

本报告主要分析主动管理偏股基金在持股集中度、持股市值和投资领域三个维度上的风格标签系统。通过定量指标判定每季度风格标签，并结合基金经理过往风格及市场情况，对基金长期风格进行定性分析，以辅助FOF管理人在构建投资组合时进行风格匹配和风险控制。

主要观点

• 风格分析的重要性：FOF管理人可通过风格分析识别基金的投资风格，辅助构建和管理基金池。
• 风格标签系统：采用标签系统而非分类系统，便于多维度展示基金经理风格。
• 定量与定性结合：以定量指标为基础，结合基金经理过往风格和市场情况进行定性判定。

关键信息

一、持股集中度标签

1. 持股集中度指标（季度）

• 使用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI*）衡量基金持股集中度。
• HHI*计算方式：前十大重仓股投资金额占全部股票投资金额比例的平方和，再乘以10000。
• HHI*分类标准：
  • HHI* < 100：持股分散
  • 100 ≤ HHI* ≤ 300：NA（无集中度风格）
  • HHI* > 300：持股集中

2. 季度持股集中度风格对季度业绩的影响

• 持股集中与持股分散基金的波动率差异不明显。
• 结合集中度与市值风格进行九宫格分类后，基金净值波动率出现稳定差异。

3. 持股集中度风格季度间稳定性

• 同一基金经理管理期间，持股集中度稳定性较高。
• HHI*季度间高度相关（R² > 0.7），表明风格具有延续性。
• 仅9%的基金出现持股集中度风格切换。

4. 基金长期持股集中度风格定性判定

• 风格分为五类：保持集中、保持分散、保持均衡、灵活调整集中度、未判定。
• 判定依据包括：基金经理过往风格、市场情况、管理时间等。
• 651只基金中：
  • 259只基金保持均衡风格
  • 80只基金保持分散风格
  • 62只基金保持集中风格
  • 12只基金灵活调整集中度
  • 238只基金结合其他因素进行判定

二、持股市值风格标签

1. 持股市值指标（季度）

• 使用前十大重仓股加权平均市值衡量基金持股市值风格。
• 与沪深300、中证500指数加权平均市值比较，判定风格。
• 市值风格分类标准：
  • 大盘风格：前十大重仓股加权平均市值 > 沪深300指数
  • 小盘风格：前十大重仓股加权平均市值 < 中证500指数
  • NA：处于两者之间（无市值风格）

2. 季度持股市值风格对季度业绩的影响

• 大盘风格基金在大盘市场阶段表现优于小盘风格基金。
• 小盘风格基金在小盘市场阶段表现更优。
• 无风格市场中，基金收益差异较小。

3. 市值风格季度间稳定性

• 大部分基金经理保持相对均衡投资组合。
• 仅15%的基金出现市值风格切换，其中129只基金没有切换，23只基金出现切换。

4. 基金长期持股市值风格定性判定

• 风格分为五类：大盘偏好、小盘偏好、中盘/市值均衡、灵活调整市值风格、未判定。
• 判定依据包括：是否逆市场风格持仓、基金经理过往风格、管理时间等。

三、投资领域风格标签

1. 持股行业偏好分析（季度）

• 将申万一级行业划分为8个投资领域：TMT、中游制造、消费、医药、金融地产、周期、军工、港股。
• 重仓判定标准：若某投资领域占比超过20%，则判定为重仓该领域。

2. 行业基金与行业偏好

• 发行建仓一年以上、80%及以上季度末重仓同一投资领域的基金归类为行业基金。
• 其他基金根据基金经理过往持仓判定行业偏好。

3. 投资领域风格应用

• 风格分为五类：行业基金、有行业偏好、行业轮动、行业配置均衡、未判定。
• 判定依据包括：是否跟随市场主线、基金经理过往风格、管理时间等。

4. 基金长期持股投资领域风格定性判定

• 行业基金：105只（TMT 38只，医药30只，港股11只，其余26只）
• 有行业偏好基金：
  • TMT：68只
  • 消费：19只
  • 金融地产：16只
  • 中游制造：38只
  • 医药、周期、军工、港股：共计21只
• 行业配置均衡：112只
• 行业轮动：220只
• 未判定：95只

四、参考风格标签构建基金投资组合

• 长期持有：关注市值风格中性，尽量分散投资领域。
• 阶段性持有：根据市场判断选择相应风格和领域的基金，追求超额收益。
• 建议：FOF管理人应先筛选出基金核心池，再结合风格标签进行投资组合构建。

五、分析师信息

• 分析师：曾恺羚
• 联系方式：zengkailing@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090518010003
• 学历背景：罗切斯特大学西蒙商学院商学硕士，罗切斯特大学商学学士
• 任职时间：2015年加入招商证券研究发展中心

六、投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

七、重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作保证。
• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，敬请客户注意。