20250405-华泰期货-国债期货月报_避险情绪叠加宽松预期驱动国债期货短期走强_17页_840kb

国债期货市场分析总结

核心内容

1. 研究员信息

• 研究员：徐闻宇
• 邮箱：xuwenyu@htfc.com
• 从业资格号：F0299877
• 投资咨询号：Z0011454
• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

2. 策略摘要

• 4月3日央行开展2234亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%。
• 货币市场回购利率波动，3月国债期货先跌后震荡回升。
• 经济与价格指标：分值越低表明未来10年期国债收益率越可能出现走低。

3. 核心观点

• 市场分析：

  • 宏观政策：3月全国人大提出更积极的财政政策，赤字率拟为4%，政府债务规模达11.86万亿元。
  • 通胀：2月CPI同比下降0.7%，PPI月度同比为-2.20%，负增长有所改善。
  • 资金面：央行操作利率1.50%，市场利率波动，DR007一度降至1.7%。
  • 市场面：TS、TF、T、TL合约月度涨跌幅分别为-0.2%、-0.3%、-0.5%、-2%，基差低位震荡，近期快速走阔。

• 策略：

  • 单边：国债期货价格震荡，2506合约谨慎偏多。
  • 套利：关注基差走阔。
  • 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

• 风险提示：流动性快速紧缩风险。

主要观点

4. 市场分析

• 宏观面：国内经济修复偏缓，但货币政策宽松基调未变。尽管短期内央行因汇率压力暂缓降息，但市场对降准降息的预期再度升温。
• 资金面：4月初资金面季节性宽松，叠加央行对冲关税影响的预期，为国债期货提供底部支撑。
• 市场面：国债期货呈现震荡偏强格局，尤其是长端合约在当前点位具备配置价值。

5. 关税政策推升避险情绪，利好国债期货

• 关税政策：美国对多国加征高额“对等关税”，引发市场担忧，海外股市下跌，美债收益率显著下行，黄金上涨。
• 市场反应：避险情绪升温，资金涌入国债等避险资产，推动国债期货价格上涨。
• 具体表现：10年期国债收益率回落至1.73%，30年期国债期货单日涨幅超1.5%。

关键信息

6. 国债期货近况

• 3月走势：所有合约均经历先下跌后震荡回升。
• 持仓量：所有合约的持仓量均上涨，TL合约跨期价差先走阔后收敛，其余合约跨期价差低位震荡。
• IRR走势：IRR在3月初与FR007偏离较大，但3月中旬已收敛，近期再次出现偏离。

7. 国债现券市场

• TS2506：收益率为1.5208%，基差为0.6144元，净基差为0.6647元，IRR为-1.3164%。
• TF2506：收益率为1.5852%，基差为-0.0682元，净基差为0.0751元，IRR为2.0849%。
• T2506：收益率为1.7481%，基差为0.3348元，净基差为0.2575元，IRR为1.0771%。
• TL2506：收益率为2.0276%，基差为3.4350元，净基差为3.3386元，IRR为-12.8521%。

8. 国债期货市场

• T2509：结算价为108.600元，持仓量为15,896百手，变动为-3%。
• TF2509：结算价为106.130元，持仓量为11,600百手，变动为6%。
• TL2509：结算价为118.760元，持仓量为14,492百手，变动为1%。
• TS2509：结算价为102.612元，持仓量为19,633百手，变动为6%。

长期关注

9. 长期关注内外政策博弈与再平衡风险

• 全球贸易再平衡：特朗普关税政策可能引发全球贸易再平衡，非美经济体面临需求冲击，美元信用或受挑战。
• 国内政策：需关注逆周期政策如基建投资和地产放松，以及关税反制的组合效果。
• 政策节奏：若外需拖累超预期，央行可能加快宽松步伐；若汇率压力再现，政策节奏或受制约。
• 国债期货走势：将取决于经济下行压力、政策支持力度及全球资金流向变化，建议关注中久期利率债的波段机会和黄金的避险属性。

图表与数据

10. 图表与数据

• 图1：不同期限国债收益率走势。
• 图2：不同合期限国债期货走势。
• 图3：近期DR007走势。
• 图4：近期同业存单利率走势。
• 图5：主力连续合约收盘价走势。
• 图6：各品种跨期价差走势。
• 图7-9：2509、2506、2512合约持仓量情况。
• 图10：跨品种价差走势（3T-TL：右轴）。
• 图11-14：近月2年期、5年期、10年期、30年期IRR走势。
• 图15-22：各合约近月基差和净基差走势。

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