20260720-东吴证券-易控智驾-07687.HK-无人矿卡龙头_充分受益全球矿区无人化渗透_27页_1mb

易控智驾（07687.HK）总结

核心内容

易控智驾是一家专注于露天矿区智能驾驶运输的头部企业，成立于2018年，深耕无人驾驶技术，打造“著山”无人驾驶系统与“暮野”智慧矿山调度平台两大产品矩阵。公司为矿区提供全栈式L4级无人驾驶解决方案，截至2025年底，已部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，市占率55.5%，稳居行业第一，创下全球单矿最大无人驾驶车队纪录。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：公司是全球无人矿卡市场的主要参与者，覆盖国内30座矿场，已实现规模化应用。
• 商业模式：由重资产向轻资产转型，轻资产模式收入占比持续提升，成为主要增长引擎。
• 技术能力：具备OEM-agnostic能力，支持多种车型的线控改造，适应复杂矿区环境。
• 政策与市场驱动：国家政策推动矿山无人化，行业安全刚需与下游价格回暖，带动资本开支意愿增强。
• 海外市场拓展：公司已进入澳洲市场，打造高海拔金属矿标杆项目，未来将拓展至加拿大、智利、东南亚等地区。

关键信息

财务状况

• 收入增长：2024年营收98.62亿元，2025年增至14.35亿元，2026-2028年预计分别为18.26亿元/24.07亿元/31.50亿元，复合增速约31.8%。
• 利润改善：2025年归母净利润为-517.82万元，2027年实现盈利，2028年预计达4.62亿元。
• 毛利率提升：2025年综合毛利率10.1%，预计2026-2028年将分别升至19.6%、30.0%、38.3%。
• 费用率下降：三费费率持续下行，研发费用率由2022年的182%降至2025年的19%。
• 现金流改善：2025年经营活动现金流净额为3.94亿元，现金及现金等价物达24.54亿元。

市场前景

• 行业规模：中国矿区无人驾驶解决方案市场规模2025年约38亿元，预计2030年达223亿元，复合增速约42.5%。
• 全球市场：全球市场规模预计2030年达73亿美元，2025-2030年复合增速约47.4%。
• 价格回暖：2026年煤炭与有色金属价格同步回暖，推动矿企智能化改造需求。

技术与产品

• 核心产品：“著山”3.0（矿卡无人驾驶解决方案）、“暮野”1.0（智慧矿山调度平台）。
• 动力模式：增程式、纯电、换电，覆盖多种矿区场景。
• 车型覆盖：包括EL100、ET100、ET90、ET70M、YTK90E等，适用于不同矿区需求。

商业模式

• 重资产模式（TaaS）：公司提供车队，按运输量或时间收费，早期建立标杆项目。
• 轻资产模式（ATaaS）：客户提供车队，公司提供解决方案与调度平台，收入占比逐步提升至57%。
• 盈利路径：由重到轻，逐步从运输服务转向技术输出与平台服务。

结构分析

1. 八年成长为全球无人矿卡龙头

• 成立背景：公司成立于2018年，专注矿区无人驾驶，注册资本1000万元。
• 里程碑事件：2025年成为国内首家在澳洲部署无人驾驶方案的公司，2026年港股IPO。
• 股权结构：蓝水生、刘冬梅与张磊为控股股东，合计持股约35.19%，紫金矿业、宁德时代等产业资本深度参与。
• 融资历程：累计完成约10轮、合计约12.95亿元股权融资，Pre-IPO投后估值约48亿元。

2. 行业分析：全球矿区无人化渗透进入质变拐点

• 政策推动：国家层面全面推进矿山无人化、少人化，2026年煤矿智能化产能占比不低于60%。
• 行业痛点：事故频发、工作环境恶劣、劳动力老化、经济效益低，推动矿企智能化改造。
• 市场趋势：国内无人矿卡渗透率突破10%，预计2030年达52.1%；全球渗透率预计由5.5%升至28.0%。

3. 无人矿卡龙头，多重竞争优势打开成长空间

• OEM-agnostic能力：支持多品牌车辆改造，具备线控底盘与标准化接口，适应复杂矿区环境。
• 运营基因：早期以运营商身份切入，积累真实运营数据，支持算法迭代与方案优化。
• 覆盖矿区最多：已在30余座矿场部署，累计自动驾驶里程突破1亿公里。
• 股东+客户绑定：与紫金矿业深度合作，共享全球矿产版图，降低出海风险。
• 海外拓展：澳洲标杆项目落地，未来将拓展至加拿大、智利、东南亚等地区。

4. 盈利预测及投资建议

• 营收预测：2026-2028年分别为18.26亿元、24.07亿元、31.50亿元，复合增速约31.8%。
• 利润预测：2026-2028年归母净利润分别为-2.49亿元、0.79亿元、4.62亿元，2027年为盈利拐点。
• EPS预测：2026年-1.68元，2027年0.53元，2028年3.13元。
• 估值方法：采用PS方法，2026-2028年PS估值分别为6.12倍、4.64倍、3.55倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 研发风险：若无法适应行业变化，将影响公司竞争力。
• 客户拓展风险：客户拓展不及预期将影响订单增长。
• 商业化风险：产品落地及客户开拓不及预期将影响公司业绩。