> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 易控智驾（07687.HK）总结 ## 核心内容 易控智驾是一家专注于露天矿区智能驾驶运输的头部企业，成立于2018年，深耕无人驾驶技术，打造“著山”无人驾驶系统与“暮野”智慧矿山调度平台两大产品矩阵。公司为矿区提供全栈式L4级无人驾驶解决方案，截至2025年底，已部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，市占率55.5%，稳居行业第一，创下全球单矿最大无人驾驶车队纪录。公司首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **行业地位**：公司是全球无人矿卡市场的主要参与者，覆盖国内30座矿场，已实现规模化应用。 - **商业模式**：由重资产向轻资产转型，轻资产模式收入占比持续提升，成为主要增长引擎。 - **技术能力**：具备OEM-agnostic能力，支持多种车型的线控改造，适应复杂矿区环境。 - **政策与市场驱动**：国家政策推动矿山无人化，行业安全刚需与下游价格回暖，带动资本开支意愿增强。 - **海外市场拓展**：公司已进入澳洲市场，打造高海拔金属矿标杆项目，未来将拓展至加拿大、智利、东南亚等地区。 ## 关键信息 ### 财务状况 - **收入增长**：2024年营收98.62亿元，2025年增至14.35亿元，2026-2028年预计分别为18.26亿元/24.07亿元/31.50亿元，复合增速约31.8%。 - **利润改善**：2025年归母净利润为-517.82万元，2027年实现盈利，2028年预计达4.62亿元。 - **毛利率提升**：2025年综合毛利率10.1%，预计2026-2028年将分别升至19.6%、30.0%、38.3%。 - **费用率下降**：三费费率持续下行，研发费用率由2022年的182%降至2025年的19%。 - **现金流改善**：2025年经营活动现金流净额为3.94亿元，现金及现金等价物达24.54亿元。 ### 市场前景 - **行业规模**：中国矿区无人驾驶解决方案市场规模2025年约38亿元，预计2030年达223亿元，复合增速约42.5%。 - **全球市场**：全球市场规模预计2030年达73亿美元，2025-2030年复合增速约47.4%。 - **价格回暖**：2026年煤炭与有色金属价格同步回暖，推动矿企智能化改造需求。 ### 技术与产品 - **核心产品**：“著山”3.0（矿卡无人驾驶解决方案）、“暮野”1.0（智慧矿山调度平台）。 - **动力模式**：增程式、纯电、换电，覆盖多种矿区场景。 - **车型覆盖**：包括EL100、ET100、ET90、ET70M、YTK90E等，适用于不同矿区需求。 ### 商业模式 - **重资产模式（TaaS）**：公司提供车队，按运输量或时间收费，早期建立标杆项目。 - **轻资产模式（ATaaS）**：客户提供车队，公司提供解决方案与调度平台，收入占比逐步提升至57%。 - **盈利路径**：由重到轻，逐步从运输服务转向技术输出与平台服务。 ## 结构分析 ### 1. 八年成长为全球无人矿卡龙头 - **成立背景**：公司成立于2018年，专注矿区无人驾驶，注册资本1000万元。 - **里程碑事件**：2025年成为国内首家在澳洲部署无人驾驶方案的公司，2026年港股IPO。 - **股权结构**：蓝水生、刘冬梅与张磊为控股股东，合计持股约35.19%，紫金矿业、宁德时代等产业资本深度参与。 - **融资历程**：累计完成约10轮、合计约12.95亿元股权融资，Pre-IPO投后估值约48亿元。 ### 2. 行业分析：全球矿区无人化渗透进入质变拐点 - **政策推动**：国家层面全面推进矿山无人化、少人化，2026年煤矿智能化产能占比不低于60%。 - **行业痛点**：事故频发、工作环境恶劣、劳动力老化、经济效益低，推动矿企智能化改造。 - **市场趋势**：国内无人矿卡渗透率突破10%，预计2030年达52.1%；全球渗透率预计由5.5%升至28.0%。 ### 3. 无人矿卡龙头，多重竞争优势打开成长空间 - **OEM-agnostic能力**：支持多品牌车辆改造，具备线控底盘与标准化接口，适应复杂矿区环境。 - **运营基因**：早期以运营商身份切入，积累真实运营数据，支持算法迭代与方案优化。 - **覆盖矿区最多**：已在30余座矿场部署，累计自动驾驶里程突破1亿公里。 - **股东+客户绑定**：与紫金矿业深度合作，共享全球矿产版图，降低出海风险。 - **海外拓展**：澳洲标杆项目落地，未来将拓展至加拿大、智利、东南亚等地区。 ### 4. 盈利预测及投资建议 - **营收预测**：2026-2028年分别为18.26亿元、24.07亿元、31.50亿元，复合增速约31.8%。 - **利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为-2.49亿元、0.79亿元、4.62亿元，2027年为盈利拐点。 - **EPS预测**：2026年-1.68元，2027年0.53元，2028年3.13元。 - **估值方法**：采用PS方法，2026-2028年PS估值分别为6.12倍、4.64倍、3.55倍。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **研发风险**：若无法适应行业变化，将影响公司竞争力。 - **客户拓展风险**：客户拓展不及预期将影响订单增长。 - **商业化风险**：产品落地及客户开拓不及预期将影响公司业绩。