> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 易控智驾（07687.HK）详细总结 ## 核心内容概述 易控智驾是一家专注于露天矿区智能驾驶运输解决方案的领先企业，成立于2018年，致力于打造“著山”无人驾驶系统和“暮野”智慧矿山调度平台，提供L4级全栈式无人驾驶解决方案。公司已在全国30座矿场部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，市占率高达55.5%，稳居行业第一。公司于2026年7月在港股上市，募资约22.98亿港元，机构认可度高。首次覆盖给予“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 公司成长路径清晰，行业地位稳固 - 成立八年，成长为全球无人矿卡龙头。 - 2025年部署2580辆无人驾驶矿卡，创全球单矿最大无人驾驶车队纪录。 - 已与国家能源集团、紫金矿业等头部矿企深度绑定，系统深度嵌入客户生产流程，客户替换成本高。 - 2026年港股IPO，成功打开海外市场，特别是澳洲市场，成为国内首家部署澳洲无人矿卡的公司。 ### 2. 财务表现持续改善 - 营收从2022年的0.6亿元增长至2025年的14.35亿元，年复合增长率高达171.4%。 - 轻资产模式收入占比从2023年的42%提升至2025年的57%，成为增长主引擎。 - 综合毛利率由2023年的-18.6%转正至2025年的10.1%，经营亏损持续收窄，现金流与流动性显著改善。 ### 3. 行业加速渗透，政策与产业红利共振 - 2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家全面推进矿山无人化、少人化，明确2026年煤矿智能化产能占比不低于60%。 - 煤炭与有色金属价格回暖，矿企盈利修复带动资本开支意愿增强，智能化改造加速落地。 - 国内无人矿卡销量渗透率突破10%，进入加速放量阶段；预计2025-2030年复合增速约42.5%。 ### 4. 技术与商业模式优势明显 - 具备OEM-agnostic能力，可跨品牌适配，实现存量改造与前装生态双轮驱动。 - 拥有“著山”和“暮野”两大产品矩阵，提供全栈式无人驾驶解决方案。 - 商业模式由重资产向轻资产转型，盈利能力显著提升，轻资产模式毛利率达16.0%，预计未来进一步提升至41.5%。 ### 5. 全球市场空间广阔，海外布局前景良好 - 全球矿区无人驾驶市场预计2030年达72亿美元，中国为1850亿元。 - 澳洲市场渗透率仅为15%，国内方案具备显著技术优势，市场潜力大。 - 背靠紫金矿业，可共享其全球矿产资源版图，降低出海风险。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|---------------------|------------|---------------------|--------------|-----------| | 2024A | 98.623 | 264.04% | -3.9006 | -2.64 | - | | 2025A | 143.530 | 45.53% | -5.1782 | -3.50 | - | | 2026E | 187.520 | +30.65% | -2.1396 | -1.45 | 52.48 | | 2027E | 242.744 | +29.45% | 0.9328 | 0.63 | 120.37 | | 2028E | 315.044 | +29.78% | 4.6335 | 3.13 | 24.23 | ### 市场表现 - 收盘价：88.30港元 - 一年最低/最高价：76.00 / 101.20港元 - 市净率：11.04倍 - 港股流通市值：13,056.90百万港元 - 每股净资产：6.88港元 - 资产负债率：65.65% - 总股本：147.87百万股 - 流通股本：147.87百万股 ### 业务模式 - **重资产模式（TaaS）**：公司提供车队，按运输量或时间收费。 - **轻资产模式（ATaaS）**：客户提供车队，公司提供无人驾驶解决方案和调度平台，按解决方案费收费。 ### 技术与产品 - **“著山”3.0**：矿卡无人驾驶解决方案，以全域安全架构为基座、AI技术为核心。 - **“暮野”1.0**：智慧矿山数智化解决方案，基于云、边、端协同，实现全环节智能调度。 - **“御石”底盘**：自主研发新能源线控平台，实现跨品牌适配。 ### 客户与市场 - 国内客户包括国家能源集团、紫金矿业、新疆能源等，覆盖全国四大区域。 - 澳洲诺顿金田项目实现安全员下车测试，成为首个海外标杆项目。 - 未来计划拓展加拿大、智利、东南亚、中东、非洲等市场。 ## 风险提示 - 公司产品及解决方案研发不适应行业变化的风险。 - 客户拓展不及预期的风险。 - 商业化落地不及预期的风险。 ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 可比公司估值（PS）平均值分别为9.41/6.36/4.51倍，易控智驾估值分别为5.99/4.63/3.56倍，具有较高估值潜力。 ## 总结 易控智驾凭借技术领先、商业模式清晰、政策与行业红利双重驱动，正快速成长为全球无人矿卡领域的龙头企业。其轻资产模式逐步取代重资产模式，成为主要增长动力，毛利率和净利率显著改善。公司已在国内30座矿山实现规模化应用，且成功拓展至澳洲市场，具备广阔的海外市场增长空间。随着全球矿区无人化趋势加速，公司有望持续受益，未来发展值得期待。