深度报告-2026-05-25-中邮证券-希迪智驾（03881）_深度报告_无人矿卡拓疆域_商业化进程迈阶跃升_31页_1mb

希迪智驾（3881.HK）深度报告总结

核心内容

希迪智驾是一家专注于自动驾驶技术的公司，尤其在无人矿卡领域取得了显著进展。公司已实现矿山场景的“全天候、全流程”常态化无人运营，商业化落地进程显著加速。其核心业务涵盖自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知，其中自动驾驶业务占比在2025年上半年重回绝对主导地位。

主要观点

1. 商业化落地加速：公司从早期V2X测试区方案起步，逐步构建“车路协同+商用车智能驾驶+矿卡/物流无人驾驶”全栈能力，目前在矿区实现无安全员常态化运营，并拥有全球最大规模的无人驾驶混编车队。
2. 技术优势明显：公司具备“感知+车路协同”一体化技术，通过V2X系统实现矿区事故趋近于零，提升运营效率并降低运营成本。
3. 盈利潜力巨大：随着无人矿卡渗透率的提升，公司盈利预期显著改善。预计2026-2028年营业收入分别为19.0/37.6/58.3亿元，对应PS估值分别为5.1x/2.6x/1.7x。
4. 政策与资本共振：国家政策推动矿山智能化发展，同时资本加持加速商业化进程，2025年融资事件超过10起，融资总额突破29亿元。

关键信息

技术与产品

• 无人矿卡：公司实现了14台无人纯电矿卡在句容台泥矿区的“装—运—排”全自动化生产作业，支撑7×24小时连续安全运行。
• 自动驾驶解决方案：公司自动驾驶解决方案已实现“高算力、高安全、高可靠、统一标准”。
• V2X与车路协同：公司通过V2X技术提升矿区安全性，实现“单车智能”到“协同智能”的转变。
• 元矿山解决方案：包含无人驾驶矿卡、车队协同调度模块、智慧中台调度平台、远程驾驶座舱，实现“钻-爆-挖-运”全流程闭环。

发展历程

• 技术积累期（2018.03-2019.09）：完成A轮融资，参与长沙V2X测试区，与东风柳汽合作，推动车路协同系统建设。
• 产品爆发期（2020.06-2021.06）：部署全球最大规模的“主动式公交优先”系统，发布商用车智能驾驶量产解决方案。
• 规模化落地期（2022.11-2023.06）：实现无安全员常态化运营，推出70吨无人矿卡。
• 国际化与安全认证期（2024.05-2025.08）：启动沙特哈伊勒零废物项目，TAPS系统通过SIL4安全认证。

财务与盈利预测

• 收入结构：公司以无人矿卡自动驾驶交付为核心收入，2025年收入为8.85亿元，预计2026-2028年分别为18.99/37.60/58.28亿元。
• 盈利能力：2025年归母净利润为-10.2亿元，预计2026-2028年分别为-7.81/-1.54/4.31亿元，盈利能力持续向好。
• 财务比率：公司毛利率逐步提升，从2025年的21.40%提升至2028年的31.35%。ROE和ROIC在2028年分别达到35.13%和23.63%。
• 现金流：2025年经营活动现金流为-319百万元，2028年预计为74百万元，现金流状况逐步改善。

市场与客户

• 市场渗透率：预计2030年中国无人矿卡销量渗透率将达到55.4%，保有量渗透率将达42.3%。
• 客户集中度：公司客户集中度持续提升，2025年上半年“元矿山”客户合计占比达85.9%。

风险提示

• 矿卡销量不及预期
• 政策发展不及预期
• 无人矿卡渗透率不及预期

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内发展较快的无人矿卡厂商，预计未来三年收入与盈利将显著增长，商业化落地进程快速推进，具备良好的市场前景与成长潜力。

海外进展

公司正稳步推进与沙特、英国等海外国家的合作，与MMD集团达成战略合作，有望借助海外渠道打开全球市场空间。同时，公司参与“无废城市”项目，拓展智慧交通与自动驾驶矿卡市场。

总结

希迪智驾凭借其在自动驾驶与V2X技术上的积累，实现了无人矿卡的商业化落地，成为国内领先的无人矿卡厂商。公司通过构建全栈智能驾驶技术体系，覆盖多元场景，并在海外市场拓展方面取得进展。随着政策与资本的双重推动，公司有望在未来实现盈利拐点，成为智慧矿山领域的关键参与者。