20250328-东吴期货-2025年二季度报告-甲醇_供需逐步转向宽松_11页_1mb

报告摘要

供需逐步转向宽松

核心内容总结

2025年二季度，甲醇市场供需格局将逐步由紧转松，价格面临下行压力。主要受“春检”影响，供应端在四月中旬前维持偏紧状态，但之后随着国内和伊朗甲醇装置全面重启，港口库存将开始累库。与此同时，需求端因利润不佳和传统旺季预期减弱，面临下滑压力，整体基本面将趋于宽松。在此背景下，甲醇09合约在四月中旬前可能有反弹机会，但后续更偏向于逢反弹沽空操作。

主要观点

供应端变化：
- 二季度国内甲醇装置预计投产3套，合计420万吨/年，但实际可流通增量仅约140万吨/年，主要受限于配套下游装置的投产节奏和初期运行不稳定性。
- 伊朗甲醇装置于3月中下旬开始全面复工，进口量将逐步增加，但受船期影响，进口增量兑现需等待20-30天。
- “春检”规模较往年有所缩减，主要因生产利润较高，企业检修意愿降低，且部分企业未进行检修，导致产量损失相对可控。
需求端变化：
- 传统下游需求在“银四”旺季预期减弱，叠加梅雨高温天气来临，开工率将逐步回落。
- MTO装置在二季度面临检修，导致需求大幅下滑，且部分装置因亏损扩大而停车，进一步加剧需求疲软。
- 新兴下游如BDO、甲烷氯化物、碳酸二甲酯等因利润不佳，投产进度不及预期，实际新增消耗量有限。
成本端分析：
- 煤价持续弱势，动力煤需求不及预期，煤市整体供需宽松，对甲醇成本端形成压制。
- 甲醇生产利润仍维持在500元/吨左右的高位，对煤价下跌的敏感度有所下降，但若煤价大幅反弹，仍可能引发市场恐慌。
库存与价格压力：
- 港口库存预计在4月中下旬前逐步去库，但之后将因进口恢复和MTO检修导致累库。
- 显性库存和非显性库存均处于高位，港口库存压力偏大，对价格形成明显压制。
市场情绪与政策影响：
- 2025年是“十四五”规划及《2024-2025年节能降碳行动方案》的收官之年，政策对甲醇行业供给侧影响深远。
- 浙江省推动碳排放双控政策，对高碳排放行业形成压力，但对煤制烯烃行业影响相对较小。

关键信息

一季度行情回顾：
- 甲醇主力合约在1月开启震荡下跌，最低跌至2546元/吨，2月后转为僵持震荡。
- 主要因素包括进口缩量、需求疲软、宏观担忧及多头资金减仓。
进口与出口：
- 伊朗甲醇进口量占中国全年进口量的60%左右，是主要进口来源。
- 随着内外价差收窄，转口贸易量将逐步下降。
生产利润与检修策略：
- 煤制甲醇利润高企，抑制企业检修意愿，但部分企业因连续运行导致设备老化，检修不可避免。
- 气制甲醇利润在盈亏平衡线附近震荡，对产量提升空间有限。
库存与供需矛盾：
- 港口库存预计在4月中下旬前下降，之后进入累库通道，库存压力增大。
- 显性库存和非显性库存均处于高位，对价格形成明显压制。
投资建议：
- 二季度逢反弹沽空09合约更具性价比，需关注春检规模、进口增量、MTO装置检修、煤炭价格波动等风险点。