从实际利率视角看金融形势-20231123-东海证券-27页_856kb

实际利率视角下的金融形势分析

实际利率

实际利率由费雪效应定义，即实际利率 = 名义利率 - 通胀率。根据中美实际利率对比，中国实际利率自2022年以来上升至29%，远高于美国实际利率（2023年10月为16%），两者差距约13个百分点。发达国家如德日实际利率保持负值，而部分发展中国家如菲律宾仍保持较低的实际利率水平。长期来看，经济增速下降对应投资回报率下降，利率水平亦需相应调整。2023年社零增长强劲，2024年经济增速预计实现5%难度较大，需关注基数影响及外需变化。房价库存压力依然存在，房企杠杆比率高企，房地产对经济的拖累仍有待缓解。此外，企业和居民部门杠杆率高低不一，财政扩张导致居民超额储蓄快速消耗，当前财政空间有限，债务风险仍需关注。[图表展示：中美两国实际利率走势等]

中美利率与经济

美国自2023年6月以来实际利率转正，并于10月进一步升至16%，预计2024年下半年美联储或将进入降息周期。10月美国通胀数据有所放缓但仍高于目标水平，美联储9月点阵图显示年内或有一次加息行动，但市场普遍预期2024年前可能暂停加息或启动降息。尽管美国居民超额储蓄正被消耗，企业盈利增长显著，流动性环境整体宽松，但在高利率环境下，未来企业投资、个人消费仍面临压力。预计国际方面地缘政治不确定性、海外金融事件及国内政策执行等风险依然存在，需警惕系统性金融风险。[图表展示：美联储政策预期、美国通胀与利率数据等]

中国经济与政策

考虑到经济增速下行与较之前偏低的实际利率水平，未来中国可能实施稳健灵活的货币政策，预计到2024年实际利率将下降约50个基点。重点在于加大对科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业的支持力度，提升金融体系效率。防范化解地方债务风险、完善房地产金融管理、提升债务管理效率，政府拟通过特殊再融资债券置换存量债务，加强财政支出管理，预计财政赤字占GDP比重为3.8%左右。中央金融工作会议强调金融结构优化与风险防控，预计政策将以总量宽松与结构调整双管齐下，增强金融服务实体经济的能力。[图表展示：中国实际利率、经济增长预测等]

风险提示

地缘政治、财政政策落地不及预期以及金融系统性风险为报告主要风险。需密切关注国际经济形势变化及国内政策执行情况，以预判金融市场波动方向。