股指年度视野：风格趋向均衡-20211219-广州期货-16页_939kb

研究报告总结：年度视野股指风格趋向均衡

核心内容

本报告分析了2022年A股市场可能的走势及风格变化，结合国内外宏观环境与市场数据，预测了市场在不同季度的表现及影响因素。

主要观点

• 国内宏观环境：2022年年初将是较好的“窗口期”，由于稳增长压力较大，通胀压力较小，美联储尚未加息，国内稳增长政策前置且仍有一定宽松空间，加上跨年资金面压力大，需要对冲。此外，应对疫情与信用问题，需通过货币政策进行引导。
• 美联储加息风险：虽然美联储加息可能对A股市场造成扰动，但国内货币政策强调“以我为主”，政策托底力度强，A股市场具备一定韧性。同时，全球资产荒背景下，外资对A股配置积极性较高，有助于缓解外部影响。
• 市场风格变化：2022年一季度市场风格将较为均衡，二季度成长型行业可能面临利润下行压力，若经济基本面改善，沪深300或阶段性占优。下半年由于政策力度收敛及美联储加息，市场不确定性增加，中证500可能相对占优。
• 盈利与估值：2022年A股整体盈利环境疲软，分子端承压，但沪深300与中证500盈利情况均有一定支撑，难以出现极端风格转变。中证500估值处于历史低位，相对更具吸引力。

关键信息

一、行情回顾

• 2021年权益市场极度分化，中证500大幅跑赢沪深300及上证50。
• 春节前“茅指数”等核心资产表现强势，春节后资金流出，市场风格偏向中小盘价值。
• PPI-CPI剪刀差扩大，强周期板块如煤炭、钢铁表现突出，推动中证500上行。

二、国内外宏观环境分析

（一）稳增长政策前置，年初为较好窗口期

• 2021年经济增速“前高后低”，出口表现较好，但消费和投资疲弱。
• 央行通过两次降准及结构性货币政策工具，支持中小企业、绿色经济等，推动宽信用。
• 12月中央经济工作会议提出“三重压力”，强调政策发力适当前置，以稳定经济基本面。

（二）美联储加息或对股指表现存扰动

• 美联储加快Taper节奏，预计2022年加息3次，对A股市场形成一定扰动。
• 历史上，美联储加息前，中美股市整体走强；加息后，股市波动加大，但中长期看经济基本面可支撑市场。

三、指数分析

（一）估值差异

• 2021年12月，沪深300与上证50估值处于历史高位，中证500估值处于低位。
• 中证500的PE（TTM）为20.24，处于历史百分位5.56%；PB（LF）为1.98，处于历史百分位20.66%。
• 股债收益差显示中证500更具性价比，沪深300与上证50处于中性水平。

（二）行业占比差异

• 沪深300行业集中度较高，前6行业占比约63%，主要集中在金融、消费、电新等。
• 中证500行业分布更分散，前6行业占比约44%，更偏向成长型行业如电子、医药、新能源等。
• 沪深300与中证500成分股无重合，盈利差异决定风格变化。

（三）盈利展望

• 2022年A股整体盈利疲软，但沪深300与中证500均有一定支撑因素。
• PPI-CPI剪刀差收敛将有利于中下游行业盈利，部分消费行业或迎来涨价机会。
• 结构性宽信用政策将支持中小盘成长行业，预计其盈利状况仍较好。
• 供给端与需求端转换，高景气、硬科技行业仍具“供需缺口”。

四、行情展望

• 一季度：市场风格较为均衡，受政策友好、流动性充裕、经济数据真空期影响。
• 二季度：随着业绩增速及宏观经济数据披露，成长型行业可能面临利润下行压力。
• 三季度：若经济基本面改善，社融增速回升，沪深300或阶段性占优。
• 四季度：随着美联储加息及政策力度收敛，市场不确定性增加，中证500或相对占优。

联系信息

• 分析师：胡岸（期货从业资格：F03086901，投资咨询资格：Z0016570，邮箱：hu.an@gzf2010.com.cn）
• 联系人：陈蕾（期货从业资格：F03088273，邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn）

研究中心简介

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