20180507-国金证券-美股专题系列报告_美股市场风险情况如何__23页_1mb

美股市场风险分析报告总结

核心内容

本报告分析了美股市场当前所面临的三大风险：无风险收益率提高的风险、高杠杆与高被动交易的风险、高债务率的风险。这三大风险之间存在递进关系，无风险收益率的提高决定了美股的趋势性拐点，高杠杆与被动交易决定了回调的速度与幅度，高债务则决定了股市下跌是否能传导至实体经济。

主要观点

1. 无风险收益率提高的风险

• 薪资压力显现：美国一季度实际GDP增长2.86%，私人投资和资本开支回升，可能推动薪资上涨，从而提升无风险收益率。
• 原油价格上涨：地缘政治因素（如伊朗核协议、中东冲突、OPEC会议）可能推高油价，同时供需矛盾和库存下降也支持油价上涨。
• 贸易争端风险：贸易争端可能通过提高通胀或市场对美债抛售的预期，间接推升无风险利率。

2. 高杠杆与高被动交易的风险

• 杠杆率较高：美股整体杠杆率约为2.9倍，ETF平均杠杆率约为3.42倍，表明市场存在较高杠杆风险。
• 被动交易规模大：盯住VIX的被动交易规模为3127亿美元，总被动交易规模达9798亿美元，占美股总流通市值的3.67%。
• 共同基金配置比例高：居民部门对股票和共同基金的配置比例达到33.04%，接近历史高点，市场波动时可能引发大规模赎回。
• 做空机制便捷：美股市场融券余额占总市值的0.67%，虽然比例不高，但做空机制灵活，市场下跌时做空规模可能迅速上升。

3. 高债务率的风险

• 企业债接近历史高点：美国企业债发行额和未偿还金额均接近2000年互联网泡沫破灭时的水平。
• 上市公司财务状况恶化：纳斯达克的资产负债率远超2008年，流动比率接近2008年低点，显示财务压力较大。
• 高收益债偿还高峰期：2010-2014年是高收益债发行高峰期，未来将面临偿还压力，可能引发违约风险。

关键信息

无风险收益率提高

• 美国薪资增长、原油价格上涨、贸易争端是三大关键因素。
• 美国PCE物价指数在2018年3月首次达到2%的目标，表明通胀压力正在上升。

高杠杆与被动交易

• 美股杠杆率约为2.9倍，ETF平均杠杆率约为3.42倍。
• VIX策略产品中，做多VIX规模为17.45亿美元，做空VIX规模为7.19亿美元。
• CTA策略总规模为773.98亿美元，Risk Parity策略总规模为1897.1亿美元，Smart Beta策略总规模为7119.79亿美元。

高债务风险

• 企业债发行额从2008年的7072亿美元上升至2017年的16465亿美元，占总发行额的比例从15.17%升至22.02%。
• 企业债未偿还金额从2008年的5.4万亿美元升至2017年的8.8万亿美元，占总未偿还金额的比例从17.48%升至21.64%。
• 纳斯达克的资产负债率远超2008年，流动比率已接近2008年低点。

风险因素

• 美国工资水平持续走弱
• 原油价格下跌
• 贸易争端和平解决

总结

本报告指出，美股市场面临三大主要风险，其中无风险收益率提高是趋势性拐点，高杠杆与被动交易决定了回调的幅度，高债务则可能引发实体经济的连锁反应。这些风险相互关联，投资者需密切关注其动态变化，以应对可能的市场波动。