固定收益深度研究：_详解直达实体的新货政工具-20200602-华泰证券-21页_1mb

固定收益研究：创新直达实体的货币政策工具分析

核心内容

本文围绕2020年疫情背景下中国央行推出的“直达实体”的货币政策新工具展开分析，重点探讨其设计背景、操作方式、与传统工具的对比、市场影响及潜在风险。同时，文章也对美国“直达实体”的货币政策工具进行了比较分析，如主街贷款计划和薪资保护计划，以提供国际视角和借鉴意义。

主要观点

• 政策必要性：疫情对经济造成特殊冲击，特别是对中小企业和居民就业影响巨大，因此“直达实体”的政策工具成为政策重点。
• 传导机制问题：我国货币政策传导机制存在企业竞争非中性、重抵押、信用贷款偏少等问题，限制了对中小企业的支持力度。
• 工具创新：中国央行推出普惠小微企业信用贷款支持计划和贷款延期支持工具等新工具，旨在提升政策直达性，提高信用贷款发放意愿，同时降低银行的资本消耗和坏账风险。
• 操作方式：新工具通过央行向地方法人银行购买信用贷款，形成“零息融资”机制，同时通过激励机制鼓励银行参与信用贷款发放。
• 市场影响：新工具有助于稳定就业、改善信用环境、提供流动性支持，但也可能影响银行当期盈利，需警惕中长期坏账风险。

关键信息

一、新货政工具

1. 普惠小微企业信用贷款支持计划：

   • 使用4000亿元再贷款专用额度，央行购买地方法人银行新发放的普惠小微信用贷款的40%。
   • 鼓励银行发放信用贷款，减轻资本压力，支持中小企业融资。
   • 预计带动地方法人银行新增普惠小微企业信用贷款约1万亿元。

2. 普惠小微企业贷款延期支持工具：

   • 对2020年底前到期的普惠小微贷款本金和应付利息进行延期，最长延至2021年3月31日。
   • 免收罚息，给予银行1%的激励资金，预计可支持延期贷款本金约3.7万亿元。
   • 通过利率互换协议提供激励，推动信用贷款增长。

3. 开发性、政策性银行专项信贷额度：

   • 要求在2020年6月底前落实3500亿元专项信贷额度，支持小微企业和重点行业。

4. 大中型商业银行“五专”机制：

   • 要求大中型商业银行落实普惠金融事业部的“五专”机制，适当下放审批权限，提高信用贷款占比。
   • 全国性商业银行内部转移定价优惠不低于50个基点，五家大型国有银行普惠型小微企业贷款增速高于40%。

5. 地方政府性融资担保机制：

   • 鼓励地方政府性融资担保机构增信，扩大覆盖面并降低费率。
   • 2020年国家融资担保基金力争新增再担保业务规模4000亿元，风险责任分担比例提高至30%。

6. 多层次资本市场支持：

   • 加大债券市场融资支持，引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。
   • 支持优质中小微企业上市或挂牌融资，鼓励私募股权投资和创业投资投早投小。
   • 推广非公开发行可转换公司债融资工具，支持供应链金融服务。

二、美国“直达实体”的货币政策工具

1. 主街贷款计划：

   • 由美联储与财政部协同实施，向符合条件的中小企业提供贷款。
   • 包括三种工具：主街新增贷款便利（MSNLF）、主街扩展贷款便利（MSELF）、主街优先贷款便利（MSPLF）。
   • 贷款利率为LIBOR+3%，提供延期支付和气球式偿付等灵活性。

2. 薪资保护计划（PPP）：

   • 针对雇员少于500人的小型企业，提供利率为1%、期限为2年的贷款。
   • 贷款资金用于支付工资、房租和水电费，符合条件的企业可获得贷款豁免。
   • 第一轮贷款总额为3490亿美元，第二轮为3100亿美元，总计6590亿美元。
   • 存在贷款额度不足、执行效率低、道德风险等问题。

三、新工具与传统工具的比较

1. 与QE对比：新工具与海外央行的量化宽松（QE）有本质区别，不直接向企业放贷，也不承担信用风险，而是通过央行购买信用贷款，形成“委托贷款”机制。
2. 与专项再贷款对比：新工具资金成本为零，对中小银行形成激励，但与专项再贷款一样，仍需防止资金“跑冒滴漏”。
3. 普惠性更强：新工具强调普惠性，对特定领域如小微企业进行定向支持，而传统工具侧重总量调控。

四、市场影响

1. 实体层面：有助于二季度保就业、保民生，稳定中小企业现金流，防止失业潮和破产潮。
2. 社融与M2：理论上可拉动信贷和社融增长，但实际效果仍需观察。
3. 流动性层面：通过央行购买信用贷款，提供新的流动性投放方式，可能对传统工具（如降准、降息）形成一定替代。
4. 债市影响：新工具有助于宽信用，降低企业违约风险，但可能对债市形成压力，影响债券价格。
5. 银行盈利与风险：延期还本付息可能影响银行当期盈利，同时增加中长期坏账风险。

五、风险提示

1. 银行放贷意愿不足：若银行无法覆盖坏账损失，可能影响政策效果。
2. 操作细节影响政策效率：如央行购买资产是否占用资本、是否影响流动性指标等，尚待明确。
3. 资金空转风险：企业可能将信用贷款用于非实体经济领域，如房地产，需加强监管。

结论

本次央行推出的“直达实体”的货币政策工具，旨在解决中小企业融资难、融资贵问题，通过结构性政策引导银行信贷投放，提高资金使用效率。新工具与传统工具相比，具有更强的普惠性和更低的资金成本，但其效果仍依赖于银行的放贷意愿和政策执行细节。同时，文章指出，尽管新工具有助于稳就业和保民生，但需警惕资金空转、银行坏账风险等问题。整体来看，新工具为当前疫情冲击下的经济稳定提供了重要支持，但也面临一定挑战。