20200524-中泰证券-银行_资金空转_深度研究_直达实体经济的货币工具_如何理解__24页_2mb

银行行业分析：资金空转与直达实体经济的货币工具

核心内容概览

本报告围绕“直达实体经济的货币工具”展开，分析了当前银行体系中“资金空转”现象及其影响，并提出了金融政策调整方向与投资建议。报告指出，资金空转主要表现为社融流向国企和基建、M2-M1剪刀差扩大、以及上市公司筹资与经营现金流错位。同时，报告强调了我国银行业在经济中的“第二财政”角色，并对货币政策、监管措施及改革方向进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

一、银行“资金空转”的现象、方式及成因

1. 判断“资金空转”的三个现象

• 现象一：社融流向国企与基建
  3-4月新增社融中，企业债券融资为主要贡献，流向基建、房地产及城投类企业，而非受疫情影响严重的批发零售业。
• 现象二：M2-M1剪刀差提升，结构性存款高增
  M2-M1增速差提升至5.6%，反映企业资金更多以结构性存款形式存放，未有效投入生产。
• 现象三：上市公司筹资、经营、投资现金流错位
  筹资现金流流入与经营现金流负增行业存在错位，部分资金未投入生产活动。

2. 资金空转的方式与规模估算

• 方式：企业通过发行低成本中短期票据获取资金，再以结构性存款形式存入银行，获取利差收益。
• 规模：保守估计资金空转规模约1.06万亿元，未考虑表外理财部分。

3. 资金空转的原因分析

• 体制内空转：资金在央企、国企之间流转，缺乏对实体经济的有效支持。
• 套利空间：存贷利差较大，银行通过揽储、票据贴现等方式获取利差。
• 信用分层：银行对政府信用类业务熟悉，但对民企、小微、零售等缺乏完善的风控体系，导致信贷资源向大企业集中。

二、我国银行业长期扮演“第二财政”的角色

1. 银行的国有性质

• 大型银行为国有控股，中小银行以地方政府为主。
• 城商行主要股权结构为地方政府控股或参股，部分为央企控股。

2. 银行与政府信用的关系

• 银行长期基于政府信用进行放贷，资金主要流向房地产、基建及国企。
• 财政赤字货币化之争并非核心问题，而是传导效率的问题。

三、实现“资金直达实体经济”的金融政策

1. 货币政策保持“渐进性”与“结构性”宽松

• 货币政策持续宽松，避免大水漫灌，重点支持小微企业和民营经济。
• 通过降低贷款利率、定向降准等手段，引导资金流向实体经济。

2. 对“资金空转”的监管

• 加强贷款用途监管，控制结构性存款利率，审核银行票据贸易真实性。
• 预计监管力度保持平稳，避免对经济造成新的压力。

3. 深层次改革推动“开正道”

• 需要加快利率市场化、资本市场及地方金融体制改革，以疏通资金传导机制。
• 未来中小企业融资环境将改善，但需配套改革措施。

四、流动性的影响及投资建议

1. 流动性对资本市场的影响

• 流动性环境支撑结构性牛市，不会出现“水漫金山”式的宽松。
• “结构性宽松”持续，体制内宽松可能小幅放缓，但中小企业流动性改善。

2. 投资建议

• 银行股稳健收益：市场对银行股预期偏悲观，资产质量与净息差稳健，全年利润增速预计为+5%。
• 推荐优质银行：招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行。
• 风险提示：经济下滑超预期、疫情影响超预期。

行业数据与估值

投资建议总结

• 推荐银行：招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行。
• 投资逻辑：银行股具备防御性，资产质量稳健，净息差缓慢下行，利润增速稳定。
• 风险提示：经济下滑与疫情影响可能影响银行资产质量及流动性。

结论

本报告指出，我国银行业存在资金空转现象，但整体规模有限。通过“结构性宽松”货币政策、加强监管及深层次改革，有望改善资金传导机制，推动资金直达实体经济。银行股在当前市场环境下具备稳健收益，建议关注优质银行。