> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源晨会 0723 总结 ## 核心内容概述 本次开源晨会聚焦于**银行行业**、**通信行业**及**纺服轻工板块**，重点分析了当前市场环境、行业趋势与重点标的的投资价值。同时，对**北京 Token 工厂**相关政策及产业影响进行了深入探讨，并对**安踏体育**2026Q2的经营表现与未来增长潜力进行了详细点评。 --- ## 主要观点 ### 1. 银行业：负债压力与资产配置逻辑 - **负债压力来源**： - **核心流动性抽水**：非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库；中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”模式转移大行存款；政府债发行滞后，影响财政派生存款。 - **主动负债能力走弱**：结构性存款与普通存款利差收窄至0.5pct以内；7月样本大行结构性存款达标率仅5%；黄金挂钩类产品达标率低于10%。 - **短期存款补日均缺口**：6月末存款“冲时点”导致偏离度压力抬升，7月部分银行重启5年期大额存单；1Y国股NCD利率受FTP上限约束，呈现区间震荡。 - **资产配置影响**： - **总量逻辑不变**：有效信贷需求不足，买债扩表仍是主流策略。 - **结构与节奏调整**：长债配置空间阶段性受限，需等待负债稳定性恢复与资金利率回落信号。 - **风险提示**：宏观经济下行、监管政策趋严、债市利率大幅波动。 ### 2. 通信行业：北京 Token 工厂布局与 AI 算力产业链 - **政策背景**： - 北京市经信局提出“Token 工厂”建设，推动人工智能与数字经济融合发展。 - 2026年上半年北京新增智能算力2.2万P，总供给达8.2万P；数据中心绿电消纳超17亿度。 - **行业机遇**： - “Token=算力=营收”逻辑已被验证，算力需求旺盛。 - 国产替代解决算力瓶颈，智谱1GW国产AI数据中心已投入运营。 - AIDC（人工智能数据中心）公司受益于算力利用率和计费效率提升，商业模式有望升级。 - **受益标的**： - **AI 算力**：紫光股份、锐捷网络（推荐）；寒武纪、海光信息（受益）。 - **AIDC**：光环新网、大位科技、润泽科技（推荐）；新意网集团（受益）。 - **算力租赁**：首都在线（受益）。 - **产业链相关**： - **交换网络**：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯（推荐）。 - **光通信**：中际旭创、新易盛、杰普特、源杰科技、华工科技、仕佳光子等（推荐）。 - **计算侧**：欧陆通（推荐）；寒武纪、海光信息、网宿科技、宏景科技等（受益）。 - **液冷**：英维克（推荐）；申菱环境、银轮股份、领益智造等（受益）。 - **风险提示**：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 --- ## 纺服轻工板块：安踏体育 Q2 经营表现与增长预期 ### 1. 安踏体育 2026Q2 经营情况 - **整体表现**： - 2026Q2 安踏集团经营稳健，全年收入双位数增长能见度提升。 - 主品牌实现低单位数正增长，FILA 品牌同比增长 6.7%，其他品牌增长 35%-40%，均高于全年指引。 - **渠道表现**： - **线上板块**：安踏、FILA 线上均实现低双位数增长，618大促拉动效应显著。 - **线下渠道**：折扣稳定，库销比维持 5 个月健康水平。 - **产品与市场策略**： - 6月发布全新科技平台，推出X-ONE鞋款，覆盖跑步、通勤场景，定价599元，售罄率优于品牌平均。 - 海外市场布局加速，中非、中东市场将逐步落地。 ### 2. 其他品牌表现 - **迪桑特**：2026Q2零售流水增长20%-25%，专业滑雪、高尔夫品类品牌力领先。 - **可隆**：2026Q2流水增长40%-45%，618位居天猫、抖音户外品类第一。 - **MAIAACTIVE**：线下渠道拓展顺利，Q2增长超35%，预计Q4完成交接。 - **狼爪**：计划于2026秋季推出适配亚洲版型经典升级款，目标2027年实现中国区盈利。 ### 3. 投资评级 - **安踏体育**：维持“买入”评级，当前PE为12.5倍，预计2026-2028年归母净利润分别为148.44/164.54/178.64亿元。 --- ## 关键信息汇总 ### 1. 行业动态 - **银行行业**：负债压力阶段性显现，但买债扩表逻辑不变；需关注负债稳定性修复与资金利率回落。 - **通信行业**：北京 Token 工厂建设加速，AI 算力需求旺盛，国产替代趋势明显。 - **纺服轻工**：安踏体育多品牌矩阵增长动能充足，线上表现突出，海外布局提速。 ### 2. 标的推荐 | 类别 | 推荐标的 | 受益标的 | |------|----------|----------| | AI 算力 | 紫光股份、锐捷网络 | 寒武纪、海光信息 | | AIDC | 光环新网、大位科技、润泽科技 | 新意网集团 | | 算力租赁 | 首都在线 | - | | 交换网络 | 盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯 | - | | 光通信 | 中际旭创、新易盛、杰普特、源杰科技、华工科技、仕佳光子 | - | | 计算侧 | 欧陆通 | 寒武纪、海光信息 | | 液冷 | 英维克 | 申菱环境、银轮股份、领益智造等 | | 多品牌运营 | - | 迪桑特、可隆、MAIAACTIVE、狼爪 | ### 3. 投资建议 - **银行板块**：关注负债端修复与资金利率回落信号，当前非长债配置窗口非最佳。 - **通信板块**：受益于北京 Token 工厂政策与 AI 算力需求，建议关注 AI 算力与 AIDC 产业链公司。 - **纺服轻工板块**：安踏体育多品牌矩阵增长动能充足，维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **银行**：宏观经济下行、监管政策趋严、债市利率大幅波动。 - **通信**：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦。 - **纺服轻工**：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期、市场与海外拓展风险。 --- ## 法律与声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 分析师承诺独立性，未与报告涉及公司存在股权关系或业务合作。 - 投资决策需基于个人情况，谨慎判断。