20260723-开源证券-开源晨会_6页_642kb

报告摘要

本次开源晨会聚焦于银行行业、通信行业及纺服轻工板块，重点分析了当前市场环境、行业趋势与重点标的的投资价值。同时，对北京 Token 工厂相关政策及产业影响进行了深入探讨，并对安踏体育2026Q2的经营表现与未来增长潜力进行了详细点评。

负债压力来源：
- 核心流动性抽水：非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库；中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”模式转移大行存款；政府债发行滞后，影响财政派生存款。
- 主动负债能力走弱：结构性存款与普通存款利差收窄至0.5pct以内；7月样本大行结构性存款达标率仅5%；黄金挂钩类产品达标率低于10%。
- 短期存款补日均缺口：6月末存款“冲时点”导致偏离度压力抬升，7月部分银行重启5年期大额存单；1Y国股NCD利率受FTP上限约束，呈现区间震荡。
资产配置影响：
- 总量逻辑不变：有效信贷需求不足，买债扩表仍是主流策略。
- 结构与节奏调整：长债配置空间阶段性受限，需等待负债稳定性恢复与资金利率回落信号。
- 风险提示：宏观经济下行、监管政策趋严、债市利率大幅波动。

政策背景：
- 北京市经信局提出“Token 工厂”建设，推动人工智能与数字经济融合发展。
- 2026年上半年北京新增智能算力2.2万P，总供给达8.2万P；数据中心绿电消纳超17亿度。
行业机遇：
- “Token=算力=营收”逻辑已被验证，算力需求旺盛。
- 国产替代解决算力瓶颈，智谱1GW国产AI数据中心已投入运营。
- AIDC（人工智能数据中心）公司受益于算力利用率和计费效率提升，商业模式有望升级。
受益标的：
- AI 算力：紫光股份、锐捷网络（推荐）；寒武纪、海光信息（受益）。
- AIDC：光环新网、大位科技、润泽科技（推荐）；新意网集团（受益）。
- 算力租赁：首都在线（受益）。
- 产业链相关：
  - 交换网络：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯（推荐）。
  - 光通信：中际旭创、新易盛、杰普特、源杰科技、华工科技、仕佳光子等（推荐）。
  - 计算侧：欧陆通（推荐）；寒武纪、海光信息、网宿科技、宏景科技等（受益）。
  - 液冷：英维克（推荐）；申菱环境、银轮股份、领益智造等（受益）。
风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。

整体表现：
- 2026Q2 安踏集团经营稳健，全年收入双位数增长能见度提升。
- 主品牌实现低单位数正增长，FILA 品牌同比增长 6.7%，其他品牌增长 35%-40%，均高于全年指引。
渠道表现：
- 线上板块：安踏、FILA 线上均实现低双位数增长，618大促拉动效应显著。
- 线下渠道：折扣稳定，库销比维持 5 个月健康水平。
产品与市场策略：
- 6月发布全新科技平台，推出X-ONE鞋款，覆盖跑步、通勤场景，定价599元，售罄率优于品牌平均。
- 海外市场布局加速，中非、中东市场将逐步落地。