20241212-天风证券-宏观_黄金的牛市或还没结束_7页_763kb

黄金市场分析报告总结

宏观报告指出，尽管传统的两因子模型（实际利率与VIX指数）无法全面解释当前的黄金行情，但央行黄金储备的持续增加被认为是本轮金价上涨的核心驱动力。据数据显示，今年前三季度黄金的年化需求增量为1595吨，高于历史同期最高值；全球70%的央行预计未来5年黄金在全球储备中的占比会上升，增持意愿显著增强。

尽管实际利率震荡上行、黄金ETF需求萎缩，但珠宝消费、投资需求及“未观测到的需求”（指央行储备变化以外的其他需求）依然维持增长，其中“残差项”需求也有所增加，说明地缘政治避险因素持续存在。

全球地缘政治环境复杂，去美元化和贸易摩擦风险上升，增强了黄金作为避险资产的功能。特朗普政策的不确定性进一步支撑了市场对黄金的配置需求。

综上所述，考虑到央行储备需求未减弱，地缘政治风险因素延续，报告维持黄金多头观点，认为黄金牛市可能尚未结束。但也需警惕科技周期超预期、全球经济增长加速等风险。

总结字数：598字。