20210118-财信国际经济研究院-财信国际经济研究院-2020年1-12月宏观数据点评_经济运行微过热,但平衡性待增强-210118_16页_2mb

2020年1-12月宏观数据点评总结

核心观点

2020年四季度GDP同比增长 6.5%，已高于潜在增速水平，经济运行出现微过热现象。但经济复苏基础仍不稳固，出口和地产为主要拉动力，消费和投资动能待增强。预计2021年GDP增长约 8.4%，2020-2021年复合平均增速约 5.3%，经济仍处于常态化回归过程中。

主要内容概述

一、工业增加值：出口强劲与商品涨价支撑生产

• 12月工业增加值增长7.3%，连续五个月高于去年同期。
• 出口带动显著：机电产品和防疫物资出口订单增加，中游装备制造业增加值多数保持双位数增长，医药制造业增速达 16.9%。
• 大宗商品涨价：采矿业增加值同比提高 4.9%，对工业生产形成边际支撑。
• 高技术制造业领跑：12月增速达 13.1%，高于同期制造业 5.4个百分点，显示新动能增强。
• 企业类型表现：外企、私企和国企增加值增速均有所提高，显示出口和政策对生产端的支撑。

二、国内生产总值（GDP）：预计2021年增长8.4%，走势前高后低

• 2020年GDP增长2.3%，为全球唯一实现正增长的主要经济体。
• 消费渐进修复：2021年社零预计增长 12%，但受疫情、收入恢复缓慢、房地产挤占效应影响，恢复至疫前水平难度较大。
• 投资结构变化：制造业有望接棒基建和房地产，投资将进入常态化阶段。
• 出口持续高景气：受全球不均衡复苏影响，出口供给替代效应仍有一年窗口期，全年出口增速预计 9%。
• GDP走势：2021年GDP增速前高后低，复合平均增速约 5.3%，仍在回归常态过程中。

三、消费：短期回落，但渐进修复趋势未改

• 12月社零增速4.6%，较上月回落0.4个百分点，主因是疫情扰动、可选消费拖累和低收入群体恢复偏慢。
• 可选消费回落明显：汽车、化妆品、通讯器材等增速大幅下滑，分别回落 5.4、23.3、22.6个百分点。
• 消费结构改善：房地产相关消费、石油消费出现改善，消费平衡性增强。
• 低收入群体消费恢复缓慢：限额以下消费增速仍低于限额以上消费，限制社零全面改善。
• 2021年消费预期：全年读数偏高，但内生修复动能受限，需政策提振。

四、投资：制造业接棒，基建和房地产增速趋缓

（一）制造业投资动能强劲

• 12月制造业投资增长10.2%，为近两年次高点，增速高于整体制造业。
• 高技术制造业持续领跑：1-12月投资增长 11.5%，高于整体制造业 13.7个百分点。
• 制造业投资有望延续：2021年增长动能将保持强劲，但下半年或有所减弱。

（二）基建投资低位运行

• 2020年基建投资增速3.4%，与2019年水平相当，低于预期。
• 财政支撑不足：公共财政支出增速低于整体财政支出，专项债资金使用偏慢。
• 资金分流影响：棚改专项债和民生领域专项债分流了部分基建资金。
• 2021年基建增速将低位运行，受优质项目缺乏和财政监管趋严影响。

（三）房地产投资高位趋稳

• 2020年房地产投资名义增长7.0%，连续7个月正增长。
• 市场回暖：商品房销售面积和价格均上涨，库存去化周期接近尾声。
• 政策限制明显：房企融资“五道红线”政策趋严，个人按揭贷款增速下行。
• 投资增速受限制：土地购置面积增速持续负增长，限制后期投资高度。
• 2021年房地产投资将高位趋稳，受销售面积高增长和政策托底影响，但增速边际放缓。

政策展望

• 宏观政策缓退坡：2021年M2和社融增速预计降至 10% 和 12% 左右，利率或先波动后回落。
• 财政政策调整：官方赤字率将调降至 3-3.2%，不再发行特别国债，专项债额度收缩至 3.25-3.5万亿元。
• 政策重点转向精准发力：财政支出将更多向民生领域倾斜，货币政策将逐步回归中性。
• 防范风险：政策将更注重防风险，如“五道红线”政策将实质性落地。

关键数据总结

结论

2020年中国经济虽实现正增长，但复苏基础仍不稳固，主要依赖出口和地产拉动。2021年经济将逐步向内生动能过渡，消费有望成为主要驱动力，制造业投资将接棒基建和房地产，但增速或趋于平稳。政策将从宽松转向精准调控，注重防风险和促进内生增长，经济平衡性将逐步增强。