2023-10-18-财信国际经济研究院-2023年1_9月宏观数据点评_三季度恢复好于预期_薄弱环节待巩固_17页_5mb

2023年1-9月宏观数据总结

核心观点

2023年三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.4%，较二季度加快1.1个百分点，好于市场预期。但部分指标如CPI增速降至零、房地产投资降幅扩大、农民工失业率回升，表明经济恢复基础仍需巩固。预计全年GDP增长约5.3%，实现5%的目标基本无虞。政策加力显效将支撑四季度经济温和修复，但地产和民企政策效果仍待观察，经济修复力度不宜高估。

摘要

工业增加值

• 增长情况：前三季度全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，9月当月增长4.5%，剔除基数效应后两年平均增长5.4%。
• 支撑因素：
  • 制造业、基建投资、消费等终端需求持续回暖。
  • PPI降幅收窄，企业成本压力缓解，去库存进入尾声。
  • 稳外资、助民企等政策显效，民企和外企生产加快。
• 未来展望：四季度工业增加值增速有望明显回升，但需求恢复力度偏弱，地产修复不确定性较大，两年平均增速修复高度不宜高估。

国内生产总值（GDP）

• 增长情况：三季度GDP增长4.9%，两年平均增长4.4%，较二季度加快1.1个百分点。
• 主要特点：
  1. 服务业支撑仍强，工业生产有所加快。
  2. 消费拉动作用增强，出口拖累减缓，投资支撑趋降。
  3. 就业形势持续好转，但居民消费预期偏谨慎。
  4. 国内需求仍显不足，经济恢复基础需进一步巩固。
• 未来展望：预计四季度GDP增长5.4%，全年增长5.3%。消费、出口、投资将形成“温和修复”格局。

消费

• 增长情况：1-9月社零增长6.8%，9月当月增长5.5%，两年平均增速回落至4%。
• 主要特征：
  • 餐饮收入两年平均增速回落，是社零环比放缓主因。
  • 汽车、基本生活品消费维持强劲，支撑限额以上商品零售。
  • 中低收入群体就业收入改善放缓，限额以下商品零售增速回落。
• 未来展望：四季度社零增速有望加快回升，全年约增长8%，两年平均约增长4%。

投资

• 增长情况：1-9月固定资产投资增长3.1%，民间投资增长-0.6%。
• 主要结构：
  1. 制造业投资增速回升，中上游行业支撑明显，下游行业仍偏弱。
  2. 基建投资短期回暖，但受专项债使用节奏和土地市场低迷制约，全年增长约8%。
  3. 房地产投资延续负增长，全年降幅预计在10%左右，与去年基本相当。
• 未来展望：四季度投资增速或总体平稳，地产政策效果仍待观察。

国内政策展望

• 货币政策：仍处于宽松窗口期，再次降息、降准可能性存在，但新一轮信用扩张周期或尚需时日。
• 财政政策：政府债券加快发行使用将支撑支出端，增量政策取决于经济恢复情况。
• 投资结构：基建与民生领域并重，兼顾短期与中长期目标。中央“一揽子化债方案”或于四季度落地。

重点行业分析

制造业

• 整体表现：制造业是工业生产恢复的主因，9月两年平均增速5.7%。
• 细分行业：
  • 上游原材料行业投资扩产意愿增强，如有色金属冶炼和化学原料行业增速明显提升。
  • 中游装备制造业投资全面回升，汽车制造、电气机械等保持双位数增长。
  • 下游消费品制造业投资增速由正转负，受居民消费循环不畅影响。
• 高技术制造业：持续领跑，投资增速高于整体制造业，全年增长约6%。

基建投资

• 短期表现：9月广义基建投资增速6.8%，基建（不含电力）增速5.0%，均较上月提升。
• 制约因素：
  • 专项债集中于10月底前使用，年末资金来源或受限。
  • 土地市场低迷，城投平台融资用于项目建设的比重下降。
• 全年展望：基建投资全年增长约8%。

房地产投资

• 现状：房地产投资延续负增长，1-9月增速-9.1%，全年降幅或达10%。
• 支撑因素：
  • 房地产政策效果初显，新开工、施工、销售、投资增速出现企稳迹象。
  • 保交楼政策落地，房屋竣工面积增速回升。
• 制约因素：
  • 销售市场低迷，去库存压力加大。
  • 民营房企拿地意愿不足，地方国资和央企成为主力。
• 未来展望：房地产市场仍处于筑底阶段，政策效果存在滞后，年内投资降幅可能继续探底。

就业与消费预期

• 就业形势：三季度平均调查失业率回落至5.0%，农民工失业率回升，但中低收入群体就业收入总体改善。
• 消费预期：居民对未来经济和收入预期偏谨慎，增加预防性储蓄意愿，边际消费倾向改善偏慢。
• 消费潜力：接触型服务消费修复空间大，中秋国庆等传统消费旺季或带动社零增速回升。

风险与挑战

• 地产与民企：地产政策效果待观察，民企投资信心恢复偏慢，或持续拖累消费修复进程。
• 经济恢复基础：CPI增速降至零，显示需求不足和信心不足，房地产和民企拖累仍存。
• 政策依赖：四季度经济修复仍需依赖政策加力，但政策显效存在不确定性。

结论

2023年前三季度经济呈现温和恢复态势，但结构性问题依然存在，如地产拖累、民企投资乏力、消费修复有限等。四季度经济有望延续温和修复，全年GDP增长约5.3%，实现增长目标。政策加力将支撑经济修复，但经济复苏节奏偏缓，恢复基础仍需巩固。