20220428-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-提价落地_盈利环比上行_产能释放_中后期成长确定_3页_653kb

仙鹤股份（603733.SH）总结

核心内容概述

仙鹤股份（603733.SH）在2021年及2022年第一季度实现了收入与利润的显著增长，尽管短期因能源和浆价上涨导致盈利承压，但公司通过提价策略及销量提升，预计全年盈利将逐步回暖。公司具备多元产品布局，市场占有率稳步提升，产能释放路径清晰，未来成长性明确。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入60.17亿元，同比增长24.2%；归母净利润10.17亿元，同比增长41.8%。2022年第一季度收入16.78亿元，同比增长10.0%，但归母净利润同比下降47.8%，主要受成本上升影响。
• 盈利趋势：公司盈利短期承压，但预计下半年销量上行与成本下行将推动盈利进入环比上行通道。
• 产品结构优化：公司产品矩阵涵盖六大系列60余种产品，重点布局消费类领域，如日用消费、食品与医疗包装、电气及工业用纸等，产品附加值提升。
• 产能释放：公司当前产能已超100万吨，且未来新增产能将主要集中在高成长性消费赛道，如食品卡纸、热转印纸等，预计2022-2024年产量将分别达到125、150、210万吨，4年CAGR超过25%。
• 市场占有率：公司多个产品线市占率较高，如热敏纸市占率25%，热转印纸市占率30%，格拉辛纸市占率20%，烟草行业配套纸市占率近45%。
• 费用管理：公司费用率持续优化，2021年期间费用率为5.2%，2022年第一季度为3.8%，费用管控稳定。

关键信息

财务数据概览

产品系列表现

• 日用消费系列：2021年收入24.99亿元，同比增长41.6%；毛利率17.2%，销售量29.76万吨，同比增长31.5%。
• 食品与医疗包装系列：2021年收入9.93亿元，同比增长16.8%；毛利率23.6%，销售量10.77万吨，同比增长12.7%。
• 商务交流及出版社印刷材料系列：2021年收入8.35亿元，同比增长7.1%；毛利率14.5%，销售量12.61万吨，同比下降4.9%。
• 烟草行业配套系列：2021年收入7.86亿元，同比增长8.2%；毛利率29.2%，销售量9.28万吨，同比增长6.2%。
• 电气及工业用纸系列：2021年收入5.10亿元，同比增长32.6%；毛利率25.3%，销售量4.71万吨，同比增长26.0%。

营运与现金流

• 2021年净经营现金流：4.47亿元，同比增长48.1%。
• 2022年第一季度净经营现金流：1.07亿元，同比下降1.7%。
• 库存情况：2021年存货周转天数121.96天，2022年第一季度为111.06天，库存增加主要受价格走弱与疫情干扰影响。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司利润分别为11.9亿元、15.4亿元、19.4亿元，同比增长17.1%、29.0%、26.0%。
• 估值预期：对应PE分别为11.9X、9.2X、7.3X，估值持续走低，但成长性强劲。

风险提示

• 原材料及能源价格超预期上涨
• 疫情反复对市场需求造成影响
• 行业竞争加剧

总结

仙鹤股份凭借多元化的产品布局、较强的市场占有率以及产能持续释放，展现出良好的成长潜力。尽管短期面临成本上升的压力，但公司已启动提价策略，预计未来盈利将逐步改善。财务指标显示公司盈利能力提升，费用率控制良好，现金流管理稳健。总体来看，公司具备较强的市场竞争力与成长能力，未来发展前景乐观。