20251129-国盛证券-理想汽车-W-02015.HK-Mega召回拖累业绩_调整再起航_5页_960kb

理想汽车-W 报告总结

Q3 业绩回顾

• 销量同比下降39%至93,200辆，环比下降16%；收入同比下降36%至274亿元。
• 毛利率降至16.3%，同比下降5.2个百分点、环比下降3.7个百分点；汽车毛利率同比下降5.4个百分点。
• 季度净亏损62.5亿元，Non GAAP归母净亏损3.6亿元。

主要影响因素

• 因理想MEGA召回事件预估成本增加及产量下降导致业绩承压。
• 剔除召回影响后，Q3车辆毛利率为19.8%，但仍高于整体毛利率。

Q4 预测

• 预计Q4交付量10-11万辆，同比减少37%；收入265-292亿元，同比减少40.1%-34.2%。
• 综合毛利率预计在16%-18%区间，较Q3有所改善。

战略调整与未来展望

• 组织变革：探索创业公司管理模式，强调对话、用户价值和效率提升。
• 产品开发：聚焦具身智能机器人，计划2026年推出兼容M100芯片的AI系统，实现更自动化服务。
• 生产提升：i6新品产能目标2台/月，双供应商模式启用，以应对交付爬坡。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价84港元，预计2025-2027年销量和收入逐步增长，归母净利润率从1.0%提升至4.4%。
• 盈利预测：2025E销量41万辆、收入1122亿元，GAAP净利润11亿元。

风险提示

• 竞争加剧可能影响市场份额，毛利率下降风险，技术迭代和召回事件不确定性。