公用事业行业深度报告_国际降息周期开启+国内央企存在投资意愿_高分红高股息率标的值得重点关注_21页_2mb

国际降息周期开启+国内央企存在投资意愿，高分红高股息率标的值得关注

核心内容

本报告重点分析了当前全球和国内环境下高分红公司投资机会的提升背景，并推荐了部分具备高分红潜力的A股公司。主要结论包括：

• 全球降息周期开启，低利率甚至负利率频现，类债券资产价值凸显；
• 国内财政赤字受限，减税降费导致政府收支缺口扩大，央企集团有提升分红、扩大投资的意愿；
• A股分红比例和股息率逐年提升，但与港股、美股相比仍有较大提升空间；
• 长江电力作为高分红标杆，其股价超额收益主要来源于EPS增长和估值提升；
• 建议关注具有稳定盈利、高分红意愿和充足现金流的公司，如陕西煤业、韶能股份等。

主要观点

1. 全球降息周期开启，类债券资产吸引力增强

• 美国30年期国债收益率在2019年8月首次跌破2%，标志着全球降息周期的开启；
• 全球约有15万亿美元的负收益债券，降息周期下，拥有固定收益的资产更具吸引力；
• 全球38家央行在2019年合计降息32次，其中8月单月降息17次，降息趋势明显。

2. 国内财政收支缺口扩大，推动央企提升分红

• 2019年减税降费规模预计达2万亿，财政赤字提升仅0.2个百分点，形成1.62万亿的收支缺口；
• 财政赤字率从2016年的3.8%上升至2019年的4.6%，显示财政压力持续增大；
• 央企需通过提升分红比例和扩大投资规模，以发挥泛财政作用并完成2020年30%国有资本收益上缴公共财政的目标。

3. A股分红现状与提升空间

• 现金分红公司占比超过70%，且分红集中度下降；
• 2015年以来，A股公司分红比例和股息率逐年提升；
• 与港股和美股相比，A股分红比例仍有10个百分点以上提升空间，对应3424亿元的提升潜力。

关键信息

A股行业分红特征

• 分红比例高的行业：商业模式成熟、市场竞争稳定、现金流稳健；
• 股息率高的行业：除上述特点外，估值偏低；
• 高分红行业包括：公用事业、煤炭、医药生物、电子等。

分红提升空间

• 以港股和美股为参照，A股分红提升空间约3424亿元；
• A股分红集中度下降，但整体趋势向好。

案例分析：长江电力

• 公司简介：全球水电龙头，A股高分红标杆；
• 超额收益阶段：
  • 2008年6月-2009年5月：20.55%，来源为上证综指下跌；
  • 2012年5月-2015年4月：28.38%，主要来自EPS增长；
  • 2015年6月至今：91.89%，主要来自无风险收益率下行和固定股利承诺；
• 财务表现：
  • 2003-2018年，营收增长CAGR为19.44%，净利润增长CAGR为18.79%；
  • 近五年平均ROE为15.91%，平均净利率为44.58%；
  • 2016-2018年平均分红比例为66.16%，股息率3.65%。

多维度选股：重点推荐公司

推荐标的

• 公用事业行业：

  • 长江电力：近三年平均ROE 17.38%，PE 18倍，股息率3.69%；
  • 桂冠电力：近三年平均ROE 18.18%，PE 16倍，股息率5.04%；
  • 韶能股份：近三年平均ROE 9.27%，PE 14倍，股息率3.31%。

• 煤炭行业：

  • 中国神华：近三年平均ROE 12.04%，PE 9倍，股息率8.09%；
  • 陕西煤业：近三年平均ROE 19.39%，PE 8倍，股息率3.13%；
  • 兖州煤业：近三年平均ROE 10.89%，PE 6倍，股息率3.33%；
  • 盘江股份：近三年平均ROE 10.59%，PE 9倍，股息率6.12%。

风险提示

• 宏观经济下行：导致终端工业用电需求减弱，火电发电小时数不达预期；
• 煤炭需求减弱：影响煤炭销量，导致业绩不达预期；
• 新能源装机增长：可能挤压火电发电量和发电小时数；
• 上网电价下降：受政策影响，可能降低火电企业盈利空间。

附录：相关数据

• 表1：建议关注的公司估值（部分数据来自Wind一致预期）；
• 图1-18：包含全球降息情况、财政赤字与缺口、公司财务表现、股价走势等关键数据；
• 表3-9：包含A股公司ROE、净利润增速、现金分红比例、股息率等财务指标。

投资建议

• 买入：陕西煤业；
• 增持：长江电力、桂冠电力、韶能股份；
• 其他建议关注公司：中国神华、兖州煤业、盘江股份。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议；
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