20220426-中国银河-医药行业_一季度医药持仓占比环比提升_26页_1mb

医药行业动态报告总结

核心内容

2022年第一季度，主动非债基金医药股持仓占比环比提升，但整体仍处于低配状态。医药板块在一季度热度有所提升，但受医保政策影响，相较于大消费板块走势偏弱，仍处于底部区域。随着估值和市场预期的回调，医药板块压力最大的阶段已经过去，预计未来业绩增长较快，有望稳定市场信心，存在估值修复机会。

主要观点

• 医药板块在2022Q1持仓占比为12.55%，相比21Q4提升0.9pp，但剔除医疗医药健康主题基金后为7.75%，低于医药板块市值占比，处于低配状态。
• 医药制造业收入增速常年高于GDP，医疗费用占GDP比例远低于美国，长期前景看好。
• 医疗卫生费用占GDP比重稳步提升，但远低于美国，预计仍有增长空间。
• 医疗机构业务量在2021年大幅反弹，医保收支短期受疫情影响，但已逐步恢复常态。
• 医药行业面临企业多而不强、研发能力不足、辅助用药滥用等问题。

关键信息

一、一季度医药持仓占比环比提升

• 医药股持仓占比变化：22Q1主动非债基金医药股持仓占比为12.55%，相较21Q4提升0.9pp。
• 重仓股数量与市值：22Q1主动非债基金重仓医药股4315次，被重仓股数为213只，持有总市值为2877.51亿元。
• 基金重仓股排名：
  • 基金数量：药明康德（607只）、迈瑞医疗（352只）、智飞生物（310只）、凯莱英（194只）、博腾股份（99只）。
  • 基金市值：药明康德（587.59亿元）、迈瑞医疗（347.27亿元）、凯莱英（180.73亿元）、智飞生物（169.17亿元）、博腾股份（143.34亿元）。

二、行业运行数据

1. 医药制造业增速高于GDP

• 近年来我国医药制造业收入增速持续高于GDP增速，2021年收入增速强劲复苏，且保持高于GDP增速。
• 2020年受疫情影响，收入增速大幅回落，至2020年第四季度才再次反超GDP增速。

2. 公立医院费用稳步上升

• 公立医院次均门诊费用和人均住院费用从2013年6月至2021年11月稳步提升，预计未来进一步上涨。

3. 医疗卫生费用占GDP比例较低

• 我国卫生费用占GDP比重为7.10%，远低于美国的19.70%，但呈逐年上升趋势，仍有提升空间。

4. 医疗机构业务量反弹

• 2021年医疗机构业务量大幅反弹，主要由于2020年疫情导致基数较低。
• 2021年1-11月医疗机构诊疗人次达60.5亿人次，同比上升22.4%；出院人数达22206.5万人，同比上升8.0%。

5. 医保收支与商业健康险

• 2021年医保收入28710.28亿元，同比增长15.55%；医保支出24011.09亿元，同比增长14.16%。
• 2022年1-2月医保收入5366.24亿元，同比增长14.81%；医保支出2785.59亿元，同比下降9.78%。
• 商业健康险筹资额和赔付额增速放缓，显示居民收入受疫情影响较大。

投资建议

• 医药板块投资应围绕“价值+成长”展开，关注估值与业绩匹配的优质标的。
• 推荐股票：
  • 迈瑞医疗（300760.SZ）：医用设备行业存在大量国产替代需求，高端设备涉及“卡脖子”技术，受国家政策扶持，具备长期投资价值。
  • 健之佳（605266.SH）：连锁药店处于快速扩张期，新店放量将带来“戴维斯双击”，当前估值处于绝对低估状态，具备提升空间。

风险提示

• 控费降价压力超预期的风险。
• 药品、高值耗材带量采购价格降幅及推进速度超出预期的风险。

行业问题与建议

存在的问题

1. 企业多而不强，同质化竞争严重：我国医药企业集中度较低，缺乏高附加值和高技术含量的独家产品。
2. 研发创新能力不足：国内药企研发费用占收入比重远低于国际水平，创新药研发仍需加强。
3. 辅助用药滥用：辅助用药在医疗机构中大量使用，挤占医保基金对创新药的支付空间。

对策建议

1. 提升行业集中度：通过深化改革和行业兼并重组，淘汰落后产能，提升行业集中度。
2. 加大创新扶持力度：鼓励研发创新，严格专利保护制度，推动创新药研发。
3. 规范辅助用药使用：加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况，压缩非治疗性用药空间。

附表概览

• 附表1：国际医药行业研发费用及强度对比。
• 附表2：A股医药行业研发支出情况。

总结

医药行业在2022年一季度表现出一定的复苏迹象，基金持仓占比有所提升，但整体仍处于低配状态。行业长期增长潜力较大，但短期受医保政策和疫情影响，估值处于偏低水平。建议投资者关注具备“价值+成长”特征的优质标的，如迈瑞医疗和健之佳，同时警惕控费降价和带量采购带来的风险。行业需通过深化改革、提升研发能力和规范辅助用药使用来实现可持续发展。