20260128-中国银河-医药行业月报2026_01_25Q4医药持仓快速回落_占比创下新低_13页_860kb

医药行业2025Q4月报总结

核心内容

2025年第四季度，公募基金对医药行业的持仓有所回落，整体处于低配水平，且医药行业表现弱于沪深300指数。医药生物行业重仓市值环比下降18.81%，至3125亿元，持仓占比8.12%，较历史均值低3.89个百分点。非医药主题基金的减仓幅度更为明显，医药生物行业持仓占比为2.93%，低于历史均值4.48个百分点。医药主题基金重仓市值为2059亿元，环比下降9.73%，高于2019年以来的平均水平66.54%。

主要观点

• 持仓回落：医药行业在2025Q4的公募基金持仓市值和占比均出现环比下降，显示市场对医药板块的配置意愿有所减弱。
• 板块分化：持仓集中度从创新药向器械和服务领域扩散，表明市场投资主线正在转移。
• 估值水平：医药板块市盈率相对沪深300溢价率当前为170.14%，高于历史均值，但仍处于历史中枢水平。
• 行业表现：医药行业表现弱于沪深300，SW医药生物指数上涨1.44%，而沪深300上涨37.15%。
• 政策影响：DRG等医改政策有效遏制了住院费用增长，医保基金整体运行平稳。
• 收入趋势：医药制造业收入小幅下滑，2025Q4同比下降1.2%，但整体仍高于GDP增速。
• 消费复苏：医疗服务和医美消费逐步恢复，部分细分领域如品牌中药、眼科等具备复苏潜力。

关键信息

一、医药行业基金持仓更新

• 医药生物行业持仓市值：3125亿元，环比下降18.81%。

• 持仓占比：8.12%，环比下降1.65个百分点，低于历史均值3.89个百分点。

• 非医药主题基金持仓：1066亿元，占比2.93%，环比下降1.30个百分点。

• 重仓医药股排名：

  1. 恒瑞医药（461支，环比-228；312.82亿元，环比-13.33亿元）
  2. 药明康德（389支，环比-158；290.05亿元，环比-21.07亿元）
  3. 信达生物（195支，环比-70；165.87亿元，环比-25.38亿元）
  4. 迈瑞医疗（189支，环比-37；146.68亿元，环比-2.86亿元）
  5. 康方生物（100支，环比-26；104.27亿元，环比-19.64亿元）

• 重仓持股总市值前30名变化：

  • 新增公司：联影医疗、翰森制药、爱尔眼科、惠泰医疗、复星医药。
  • 减少公司：恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药。

二、行业数据动态

• 医药行业表现：医药行业市盈率为38.19倍，沪深300为14.14倍，医药板块相对沪深300收益低35.71个百分点。
• 医药制造业收入：2025Q4同比下降1.2%，但整体仍高于GDP增速。
• 门诊与住院费用：
  • 门诊费用在疫情后上升，次均门诊费用达379.1元。
  • 住院费用受DRG等政策影响，呈下降趋势。
• 医疗服务量：2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿，同比增长5.8%；2025年1-3月同比下降0.1%。
• 医保基金运行：2025年1-11月医保基金总收入26320.68亿元，总支出21100.46亿元，整体运行平稳。

投资建议

• 关注医药硬科技：寻找业绩确定性增长、创新及出海板块。
• 细分赛道α：推荐关注以下领域及公司：
  • 创新药：BIC和FIC管线龙头（如三生制药、信达生物、恒瑞医药、科伦博泰、华东医药、热景生物、特宝生物、迪哲医药、艾力斯等）。
  • 创新药产业链：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英等。
  • 国产器械：迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、南微医学、迈普医学、华大智造、安图生物、新产业、万孚生物等。
  • 高值耗材：心血管（乐普医疗）、微创耗材（南微医学、安杰思）、骨科（大博医疗、威高骨科）、电生理（惠泰医疗、微电生理-U）。
  • 医学检验服务：金域医学、迪安诊断。
  • 医疗服务与医美：爱尔眼科、通策医疗、华熙生物、锦波生物、贝泰妮。
  • 品牌中药：昆药集团、华润三九、东阿阿胶。
  • 医药商业：上海医药、九州通、百洋医药。

风险提示

1. 宏观经济压力：可能抑制医药消费能力增长。
2. 政策不确定性：医保支付等政策可能影响创新药市场准入。
3. 地缘政治风险：全球订单转移可能影响行业增长。
4. 集采风险：降价超出预期可能压缩企业利润空间。

表格摘要

表1：2025Q4 SW一级行业公募基金持仓总市值及占比

排名	行业	持仓市值(亿元)	持仓占比	排名变动	占比变动
1	电子	7,261.13	18.87%	0	-1.77pct
2	电力设备	3,676.57	9.56%	0	-0.89pct
3	通信	3,478.17	9.04%	↑2	+1.83pct
4	非银金融	3,152.56	8.19%	0	+0.84pct
5	医药生物	3,124.86	8.12%	↓2	-1.65pct

表2：2025Q4 SW医药生物二级子行业重仓持股总市值及占比变动

排名	SW二级行业	重仓持股总市值 (亿元)	重仓持股占比	排名变动	占比变动
1	化学制药	1,230.82	39.39%	0	-1.64pct
2	生物制品	673.43	21.55%	0	-2.07pct
3	医疗服务	565.95	18.11%	0	+4.32pct
4	医疗器械	482.59	15.44%	0	-0.55pct
5	中药II	90.83	2.91%	↑1	-1.06pct
6	医药商业	81.25	2.60%	↓1	-1.00pct

图表目录

• 图1：2019Q1-2025Q4公募基金医药持仓市值及占比变化
• 图2：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比
• 图3：2017-2025中国医药制造业营业收入和GDP累计增速对比
• 图4：2013.6-2025.11次均门诊费用统计
• 图5：2013.6-2025.11人均住院费用统计
• 图6：2006-2025.1-3全国医疗卫生机构总诊疗人次变化
• 图7：2006-2025.1-3全国医院诊疗人次变化
• 图8：2006-2025.1-3全国医疗卫生机构出院人数变化
• 图9：2006-2025.1-3全国医院出院人数变化
• 图10：2004-2025.1-11医保基金收入及增速
• 图11：2004-2025.1-11医保基金支出及增速