20250623-金元证券-周度概览_适当保留高流动性品种_18页_1mb

报告摘要

固定收益周度概览（2025.6.14-2025.6.20）要点如下：

市场回顾
全周债市收益率下行。10年期国债收益率微降0.15BP至1.64%，但20年、50年期国债收益率大幅下行。3年期AAA中票期收益率降2.1BP，曲线陡峭化。资金利率R001降2.13BP，但产业结构分化，DR007下降而R007上升，流动性分层加剧。货币市场利率仍处于1.4%上方。
资金面
央行公开市场净回笼799亿元，政府债净融资768亿元，对资金面影响不大。资金利率分化：R001、DR001下行，14日利率显著上行（>15BP），反映机构集中布局跨半年末资金。市场杠杆率偏高，R001成交量连续三周上涨，已达2024年年末高位。
债券供给
利率债方面，本周合计发行9879亿元，到期偿还7491亿元，净融资2388亿元，较上周净融资减少。国债、地方债和政策性金融债净融资均较上周下降；信用债净融资1571亿元，AA级净融资转负，AA-及以下高收益债净融资转正。
曲线及利差
利率债：收益率曲线牛陡，超长端下行最为显著（尤其是20年期）。曲线陡峭化（10Y-1Y利差扩大至28BP），部分期限利差倒挂深化（如10Y-1Y利差倒挂）。
信用债：中低等级利差收窄，AA-AAA级5Y利差扩大至44BP，反映市场对低等级债券久期溢价要求上升。城投债5Y-3Y期限利差持续倒挂（-7BP）。商业银行二级资本债高等级跌幅大，中小银行风险溢价上升。
展望与风险
经济与地产：房地产处于深度调整阶段，政策松绑逐步生效，但人口和收入约束长期影响需求。中央税收及地方土地出让收入疲软，信用传导不畅仍是关键问题。
债市表现：经济基本面支撑债市，但市场情绪乐观，杠杆率已较高。建议交易类持仓保留高流动性品种，灵活止盈。
风险提示：政策变动、经济超预期、流动性收紧、长期利率波动风险。