20180823-华创证券-_宏观专题_华创宏观·穿越迷雾系列三_美国输入性通胀知多少_对加息节奏与期限溢价的影响_16页_1mb

美国输入性通胀与加息节奏分析总结

核心内容

本文分析了美国当前的通胀走势，从内生和外生两个角度出发，探讨了美国通胀的驱动因素及其对美联储政策和美债收益率的影响。文章指出，尽管存在一定的外部通胀压力，但整体通胀水平仍处于可控范围内，因此对货币政策和经济复苏的影响有限。

主要观点

1. 美国通胀判断框架

• 内生通胀：美国的薪资增长是通胀的核心驱动力，但由于就业结构恶化、兼职人口未被完全消化以及消费支出回落，预计2018年时薪增速难有显著跳涨，因此内生通胀将保持温和。
• 外生通胀：主要由贸易关税和油价上涨驱动，但两者对通胀的影响相对可控。

2. 对进口商品征收惩罚性关税对美国通胀的影响

• 定性分析：关税提高 $\rightarrow$ 进口商品价格上涨 $\rightarrow$ PCE中商品价格上涨 $\rightarrow$ PCE上升。
• 定量分析：根据回归模型，IPI每变化1%，对应的PCE变化约0.1153%。
• 测算结果：
  • 已实施的关税：对PCE影响约为0.1%。
  • 计划实施的关税：对PCE影响约为0.31%。
• 对冲因素：强美元和其他国家对美国的报复性关税会缓解部分通胀压力。

3. 油价上涨对美国通胀的影响

• 油价上涨是美国输入性通胀的主要来源，但其对通胀的影响正在减弱。
• 原因：
  • 供给端：俄罗斯原油产量增加、OPEC减产协议执行率下降、美国页岩油增产。
  • 需求端：美国经济后劲不足，中国经济增长面临压力，导致油价上涨空间有限。
• 相关性：油价变动领先美国物价指数约1个月，相关度达75.28%。

4. 美国利率及经济展望

• 美债长端利率：由于通胀上涨有限，十年期美债收益率预计在2.50% - 3.09%之间。
• 短端利率：受下半年美债发行量增加影响，短端利率有向上压力，期限溢价将进一步收窄。
• 经济复苏拐点：收益率曲线倒挂、消费扩张动能不足、加息滞后效应显现，预示美国经济复苏可能即将见顶。

关键信息

• 已实施的惩罚性关税：涉及商品价值899亿美元，平均税率22%，对PCE影响约0.1%。
• 计划实施的惩罚性关税：涉及商品价值4846亿美元，平均税率13%，对PCE影响约0.31%。
• 美债收益率曲线：当前息差仅20bp，接近倒挂，预示经济衰退风险。
• 期限溢价：预计在-0.45%至-0.28%之间，进一步收窄。
• CPI预测：2018年CPI增速在2.65% - 3.07%之间。
• GDP增速：预计在2.5% - 3.1%之间，2018年实际GDP增长预计为3.1%。
• CBO预测：美国公众持有的债务占GDP比重将从78%上升至96%。

风险提示

• 黑天鹅事件：经贸冲突、战争等可能对通胀和经济造成不可预测的影响。

结论

综上所述，美国通胀整体保持温和上涨，输入性通胀压力可控，因此美联储加息节奏不会大幅趋紧。美债收益率曲线将进一步扁平化，期限溢价持续收窄，经济复苏拐点逐渐显现。