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金融工程：CTA季度回顾与展望（2021年7月）

核心内容

2021年第二季度，国内CTA产品整体表现良好，新发行产品数量达185只，盈利比例为57.9%，年化收益率中位数为23.05%，Sharpe Ratio中位数为1.57，最大回撤中位数为-7.38%。尽管市场整体波动率较低，但部分策略仍表现出色，尤其是商品市场。

主要观点

1. 股指期货表现

• 市场波动率低：A股股指波动率持续低位，市场缺乏明确趋势，总体偏贵。
• 策略表现：日内趋势策略（EMDT）表现良好，但风格套利策略（IC与IH）因风格轮动噪声多而亏损。模式识别策略（SMT与SLM）表现平平，期权预测策略小幅盈利。
• 展望：三季度市场趋势尚未明确，低波动环境下减少交易有助于控制回撤。

2. 国债期货表现

• 市场趋势：利率二季度反弹向下，国债期货出现波段性做多机会，但整体趋势性弱。
• 策略表现：日内趋势策略在5年期国债期货表现较差，10年期略好。跨品种套利策略表现平稳，累积收益率为0.97%。
• 展望：预计三季度利率仍将高位盘整，CTA产品需顺势把握短期波段机会，短线策略依赖波动率提升。

3. 大宗商品表现

• 市场热度：二季度商品市场持续火爆，多数商品价格创近年新高，波动率接近历史高位。
• 策略表现：趋势跟踪策略平均收益率为-4.7%，表现较好的品种包括塑料、沥青，表现较差的包括铁矿、白糖。
• 展望：商品价格高位不具备稳态条件，高波动特征可能持续，商品CTA收益仍有望可观。

关键信息

CTA产品发行情况

• 截至6月底，Wind统计显示2021年二季度新发行CTA产品185只，其中广东宏锡、浙江中大和冠通北纬分别拥有76、74和66只产品，位列前三。
• 产品数量排名前十的私募基金公司中，广东宏锡以76只产品居首。

产品业绩情况

• 二季度CTA产品总体盈利比例为57.9%，其中表现最好的产品为古木庄卓国际黑金1号，季度收益率达140.51%。
• 亏损率最高的产品为颐聚稳健回报5号，季度亏损达-33.88%。
• 风险收益情况显示，年化收益率中位数为23.05%，最大回撤中位数为-7.38%。

市场波动特征

• 股指期货波动率探底，大部分时间年化波动率低于20%。
• 国债期货波动率持续低位，T、TF、TS合约波动率分别为0.1270、0.1270、0.1270。
• 大宗商品波动率接近历史高位，铁矿、动力煤、焦煤波动率最高，黄金、棉纱、白糖波动率最低。

策略表现

• 日内趋势策略：EMDT策略盈利，但6月后因波动率下降出现回撤。
• 风格套利策略：因风格轮动噪声多，策略亏损。
• 模式识别策略：SMT策略盈利，SLM策略亏损。
• 期权预测策略：小幅盈利。

风险提示

• CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握。
• 不同类型的产品面临不同等级的波动风险。
• 长期来看，风险控制是决定CTA产品相关策略能否成功的主要因素之一。

图表索引

• 图1：CTA阳光私募产品发行数量
• 图2：CTA产品数量排名前十的阳光私募（2021年6月30日）
• 图3：近一年股指期货当月合约基差变化图
• 图4：近一年股指期货持仓量变化图
• 图5：近一年股指期货成交量变化图
• 图6：IF当月连续合约历史波动率
• 图7：IF当月连续合约二季度波动率
• 图8：国债期货历史30天波动率（年化）
• 图9：国债期货日内趋势策略累积收益率（0.1,0.0012）
• 图10：国债期货日间趋势策略累积收益率
• 图11：国债期货跨品种套利策略季度累积收益
• 图12：WIND商品指数二季度走势
• 图13：主要商品主力合约二季度涨跌
• 图14：WIND商品指数历史波动率情况
• 图15：主要商品品种二季度年化波动率
• 图16：二季度部分商品趋势跟踪净值

产品表现数据

股指期货

• EMDT策略：交易次数34次，盈利18次，收益率1.10%，成功率52.94%，最大回撤-3.17%。
• 风格套利策略：交易次数60次，盈利24次，收益率-3.71%，成功率60.00%，最大回撤-4.60%。
• SMT策略：交易次数60次，盈利17次，收益率1.99%，成功率28.33%，最大回撤-2.37%。
• SLM策略：交易次数60次，盈利18次，收益率-3.46%，成功率30.51%，最大回撤-7.96%。
• 期权比率预测策略：交易次数60次，盈利30次，收益率1.04%，成功率50.00%，最大回撤-6.14%。

国债期货

• 日内趋势策略：5年期国债期货收益率-0.03%，10年期收益率0.16%。
• 日间趋势策略：5年期国债期货指数收益率-0.46%，10年期指数收益率-0.64%。
• 跨品种套利策略：累积收益率0.97%，最大回撤-0.29%。

大宗商品

• 商品大类指数表现：非金属建材涨幅最大，达26.6%；谷物表现最差，跌幅0.4%。
• 主要商品表现：铁矿、白糖、玉米等品种表现较差，而塑料、沥青、玻璃等表现较好。
• 趋势跟踪表现：平均收益率-4.7%，表现较好的为塑料、沥青，表现较差的为铁矿、白糖。

研究团队

• 首席分析师：罗军、安宁宁
• 资深分析师：史庆盛、张超、文巧钧、陈原文、樊瑞铎
• 研究助理：李豪、郭圳滨、季燕妮、张钰东、季俊男

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港
• 邮政编码：510627、5180...（部分缺失）

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。