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金融工程：CTA季度回顾与展望（2021年4月）

核心内容概述

本报告对2021年一季度CTA产品的发行情况、业绩表现及市场展望进行了系统分析，涵盖股指期货、国债期货及大宗商品三大领域。整体来看，一季度CTA产品表现良好，新发行数量达189只，盈利产品占比高达75.1%。报告同时对CTA策略的风险与收益特征进行了评估，并对未来季度的投资方向进行了展望。

一、CTA产品回顾

（一）2021年一季度CTA产品发行情况

• 一季度共新发行189只CTA产品，其中大部分为阳光私募产品。
• A股高位回落、利率持续上行背景下，资金对绝对收益产品的需求增加，推动CTA产品发行数量上升。
• 浙江中大集团和冠通北纬分别拥有74和66只CTA产品，是发行数量最多的两家公司。

（二）2021年一季度CTA产品业绩情况

• 一季度Wind数据库中公布信息的237只CTA产品中，163只盈利，54只亏损，盈利占比75.1%。
• 一季度回报率前三的产品为鸣石傲华9号（42.40%）、恒德天元二号（28.42%）、大凡2.0B（26.95%）。
• 亏损率前三的产品为古木庄卓国际黑金1号（-57.14%）、泰舜优选10期（-33.20%）、仙多山1期（-20.94%）。
• 年化收益率中位数为24.48%，Sharpe Ratio中位数为1.75，最大回撤中位数为-7.09%。

二、股指期货回顾与展望

（一）期指市场数据回顾

• IF、IC、IH合约一季度日均成交量分别为14.7万、10.9万、5.7万手，日均持仓量分别为21.0万、23.1万、7.5万手。
• IF与IH远季合约贴水相对较小，约为年化3%；IC各合约贴水较深，年化贴水在8%左右。
• 一季度股指期货波动率提升明显，市场趋势性较强，CTA产品盈利表现良好。

（二）广发股指CTA模型表现回顾

1. 日内趋势策略（EMDT）

   • 一季度整体收益为7.31%，交易次数32次，盈利16次，成功率50.00%。
   • 平均盈利率1.08%，平均亏损率-0.63%，最大回撤-2.51%。

2. 风格套利策略

   • 一季度亏损0.89%，交易次数58次，盈利24次，成功率41.38%。
   • 平均盈利率0.53%，平均亏损率-0.40%，最大回撤-2.29%。

3. 模式识别策略（SMT）

   • 一季度小幅盈利，累积收益率0.49%，交易次数58次，盈利14次，成功率24.14%。
   • 平均盈利率0.61%，平均亏损率-0.18%，最大回撤-2.05%。

4. 期权比率预测策略

   • 一季度亏损1.97%，交易次数58次，盈利24次，成功率41.38%。
   • 平均盈利率1.30%，平均亏损率-0.96%，最大回撤-13.70%。

（三）股指CTA二季度展望

• A股一季度持续回调，整体估值偏贵，通胀预期下货币政策趋紧，指数波动呈下行趋势。
• 机构对抱团股出现预期分化，股指后期以震荡下行为主，波动率将高位回落。
• 中证500相对沪深300和上证50前期超跌，后期存在比价回复动力，但跨品种交易波动可能仍然较大。

三、国债期货回顾与展望

（一）国债期货波动特征

• 国债期货一季度波动率持续下降，整体呈现底部盘整。
• 波动率结构为T > TF > TS，符合长期趋势上行通道。

（二）广发国债CTA模型表现回顾

1. 日内趋势策略（0.1,0.0012）

   • 累积收益率为-0.69%（5年期）和-0.60%（10年期）。
   • 最大回撤为-0.80%和-0.65%。

2. 日间趋势策略

   • 累积收益率为0.24%（5年期）和0.51%（10年期）。
   • 最大回撤为-0.61%和-1.16%。

3. 跨品种套利策略（5分钟窗口）

   • 累积收益率为1.32%，最大回撤为-0.47%。

（三）国债CTA二季度展望

• 国债到期收益率处于长期趋势上行通道，符合国内货币政策四年周期。
• 二季度仍是布局国债期货空单的好时机，但短期利率可能小幅下行，配置型空单可逢高布局，短线策略在低波动环境下难有作为。

四、大宗商品回顾与展望

（一）大宗商品行情回顾

• 一季度商品指数总体震荡，1月小幅调整，2月海外定价品种上涨，3月再次进入盘整。
• 能化和有色板块表现较好，受益于海外宽松货币政策和通胀抬升。
• 黑色板块分化较大，双焦、铁矿等原材料下跌，螺纹钢、热轧卷板等成品涨价。
• 农产品板块整体偏弱，油脂表现较好，但稻类、玉米、棉花等品种价格下行。

（二）商品波动特征

• 一季度商品指数波动率提升明显，趋势性策略盈利机会增加。
• 波动率最高的三个品种为燃油、铁矿、原油；最低的为白糖、黄金、玉米。

（三）商品趋势跟踪表现

• 一季度趋势跟踪策略平均收益率为1.0%。
• 表现较好的品种包括塑料、沥青；表现较差的为铁矿、白糖。
• 趋势跟踪净值如下（部分）：

（四）商品CTA展望

• 二季度商品整体仍有望上涨，尤其是海外定价品种如能化和有色。
• 随着海外疫情反弹，风险资产价格和商品价格可能继续受到推动。
• 国内货币政策趋紧背景下，国内定价的大宗商品可能表现弱于海外定价品种。

五、风险提示

• CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握。
• 不同策略面临不同等级的波动风险，风险控制是决定CTA产品策略能否成功的主要因素之一。

关键信息总结

• CTA产品发行：一季度新发行189只，盈利产品占比75.1%。
• 股指期货：波动率提升，趋势性较强，但风格套利、期权预测策略出现回撤。
• 国债期货：波动率下降，趋势跟踪策略小幅盈利，跨品种套利策略表现较好。
• 大宗商品：能化和有色表现突出，黑色板块分化，农产品整体偏弱。
• 风险提示：CTA产品需重视风险控制，不同策略风险等级不同。

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