20210819-光大证券-金蝶国际-00268.HK-2021年度中期业绩点评_中大企业市场战略全面推进_有望驱动二次增长曲线_5页_506kb

金蝶国际（0268.HK）2021年度中期业绩点评总结

核心内容

金蝶国际在2021年中期公布了其业绩数据，整体收入达到18.7亿元人民币，同比增长35%。其中，传统ERP业务同比增长8%，但收入占比降至34%；云服务业务则继续保持中高速增长，收入同比增长55%，显示出公司在向云服务转型方面的显著成效。

主要观点

1. 云服务业务表现突出

• 云服务业务收入同比增长55%，成为公司增长的主要驱动力。
• 1H21云业务订阅年经常性收入（ARR）达到12.7亿元，同比增长78%，为未来收入增长奠定坚实基础。
• 公司预计2021年云业务收入增速将超过45%，未来2-3年星空云增速将超过30%。

2. 苍穹与星瀚平台持续高增长

• 苍穹是我国首个以构建EBC五大能力为核心的云原生架构PaaS平台，星瀚云于2021年5月从苍穹拆分独立，专注于大型企业SaaS管理云。
• 1H21苍穹平台+星瀚云实现收入1.6亿元，同比增长155%，新增客户数142个，整体续费率超过100%。
• 苍穹与星瀚已成功上线多个标杆客户项目，包括与华为、云南中烟、海信集团的合作，标志着公司在大型企业市场的突破。

3. 公司战略调整

• 公司设立大企业BG，专营大型企业市场（收入规模100亿以上），整合销售、授权、交付、服务等资源，旨在进一步推动在该市场的扩张。

4. 盈利预测与估值调整

• 由于云服务业务研发投入增加以及研发费用资本化率下降，Non-GAAP净利润预测从2021年-0.8亿元下调至-4.9亿元，2022年进一步下调至-4.8亿元，2023年预计为-3.1亿元。
• 估值方面，参考美股和港股SaaS同业的PS估值，给予公司2022年16倍PS（对应2021年20倍PS），上调目标价至30港元，评级上调为“买入”。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2021年预计为43.06亿元，同比增长28.3%。
• 净利润：2021年预计为-5.87亿元，Non-GAAP净利润为-4.88亿元。
• 净亏损：1H21录得净亏损2.5亿元，non-GAAP净亏损2.9亿元，其中云服务业务净亏损3.7亿元。

研发投入

• 1H21研发支出同比增长71%，主要由于苍穹和星瀚平台处于投入阶段，加大了产品研发力度。
• 研发费用资本化率从1H20的62%大幅下降至1H21的34%，影响了净利润表现。

财务状况

• 总资产：2021年预计为102.32亿元，同比增长10%。
• 股东权益：2021年预计为72.03亿元，同比下降。
• 净现金流：2021年预计为-42万元，2023年预计为10.1亿元。

风险提示

• 客户拓展不及预期。
• 云服务市场竞争加剧。

行业与公司评级

• 评级：买入，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，港股为恒生指数。

估值方法与局限性说明

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。

分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。
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市场数据

• 总股本：34.70亿股。
• 总市值：832.88亿港元。
• 一年最低/最高：17.02-39.5港元。
• 近3月换手率：43.8%。

股价相对走势

• 1M相对涨幅：2.2%。
• 3M相对涨幅：3.1%。
• 1Y相对涨幅：26.8%。

相关研报

• 《SaaS还是黄金赛道，短期估值消化过后是中长期再入场机会》（2021-03-25）

总结

金蝶国际在2021年中期业绩中表现出云服务业务的强劲增长，尽管面临净亏损，但其在中大企业市场的战略推进和产品创新显示出长期增长潜力。公司通过加大研发投入，推动苍穹与星瀚平台的发展，为未来业绩增长奠定基础。分析师上调目标价至30港元，并给予“买入”评级，认为公司有望在云服务市场驱动二次增长曲线。然而，公司仍需面对客户拓展和市场竞争等风险。