> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科曙光2025年年报总结 ## 核心内容 中科曙光（603019）在2025年实现了稳健增长，全年营业总收入达149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润为21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。第四季度营收和利润均实现增长，其中Q4营收61.43亿元，同比增长20.31%；归母净利润12.10亿元，同比增长6.00%；扣非归母净利润10.80亿元，同比增长16.59%。 整体营收增长由IT设备业务与软件服务业务共同驱动，其中IT设备营收125.03亿元，同比增长6.81%；软件开发、系统集成及技术服务营收24.46亿元，同比增长75.34%。毛利率显著提升，全年综合毛利率达30.58%，同比提升1.42个百分点；Q4毛利率升至39.38%，同比提升6.52个百分点，主要得益于高毛利软件服务业务占比提高及毛利率提升。 ## 主要观点 ### 1. 营收结构优化，盈利能力增强 - **营收结构**：IT设备业务增长稳健，软件服务业务增速显著，推动整体营收结构向高毛利方向倾斜。 - **毛利率提升**：全年综合毛利率提升1.42个百分点，Q4毛利率大幅提升至39.38%，显示公司盈利能力增强。 - **净利润增长**：全年归母净利润增长13.87%，扣非净利润增长33.97%，反映公司盈利能力的显著提升。 ### 2. 研发投入加大，技术壁垒增强 - **研发投入**：全年研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，研发投入占营收比例为11.17%。 - **研发方向**：聚焦AI算力、新一代液冷散热、高速互联等核心技术领域，推动公司在智算生态和国产自主体系中的布局。 ### 3. 超节点与液冷布局加速 - **超节点建设**：公司依托既有超算中心建设经验，持续承接重点算力基础设施项目，为智算集群建设打下基础。 - **液冷技术**：紧抓数据中心绿色低碳转型与AI大模型训练高功耗趋势，加大液冷技术投入，形成差异化竞争优势。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 14,964 | 17,402 | 20,312 | 23,735 | | 归母净利润 | 2,176 | 2,963 | 3,464 | 4,021 | | 毛利率 | 30.58% | 30.47% | 30.71% | 30.97% | | 净利率 | 14.54% | 17.03% | 17.05% | 16.94% | | ROE | 9.79% | 12.20% | 12.97% | 13.63% | | ROIC | 6.48% | 11.20% | 12.00% | 12.70% | | 股东权益 | 22,233 | 24,286 | 26,703 | 29,508 | | 总资产周转率 | 0.39 | 0.41 | 0.46 | 0.50 | | 应收账款周转率 | 5.96 | 5.85 | 5.92 | 5.97 | | 应付账款周转率 | 3.01 | 2.78 | 3.31 | 3.70 | ### 估值分析 - **P/E（市盈率）**：2025年为61.64，预计2026-2028年将降至45.27、38.72、33.36。 - **EV/EBITDA**：2025年为44.90，预计2026-2028年将降至29.44、25.29、21.75，显示估值逐步下降，成长性被市场看好。 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **依据**：公司盈利能力和成长性持续提升，研发投入聚焦关键领域，技术壁垒增强，未来增长潜力大。 ### 风险提示 1. AI算力及数据中心投资节奏不及预期； 2. 核心芯片等关键部件供应及价格波动风险； 3. 研发投入高企，费用投放与项目进展不匹配可能导致盈利波动。 ## 结论 中科曙光2025年业绩稳健，营收结构持续优化，盈利能力显著增强。公司加大研发投入，强化核心技术竞争力，同时在超节点与液冷领域布局加速，进一步巩固其在智算生态和国产自主体系中的地位。尽管短期经营现金流受到阶段性影响，但长期成长性被市场看好，维持“买入”投资评级。