核心内容
环球新材（6616.HK）近期在珠光颜料和新能源汽车电池材料领域取得重要进展，展现出强劲的增长潜力。公司预计在2022年完成第二期厂房的试生产，并在2023年逐步放量新能源电池绝缘阻燃组件产品。同时，公司正在积极评估投资和并购机会，以进一步拓展市场和技术优势。
主要观点
- 珠光颜料业务：公司二期珠光厂房总产能为3万吨，首批6000吨已进入试生产阶段，预计年底投产，将显著缓解产能瓶颈，推动业务增长。
- 新能源汽车电池材料：公司成功研发并供货新能源电池绝缘阻燃组件，具有优异的耐高温、阻燃和加工性能，预计未来将成为新的增长引擎。
- 财务表现：公司2022年上半年实现收入3.8亿人民币，同比增长24%，净利润1.1亿人民币，同比增长13%，毛利率和净利率均保持稳健。
- 估值分析：综合可比公司和DCF估值方法，公司合理目标价为7.0港元，较当前股价有95%的上涨空间。
- 投资评级：安信国际给予“买入”评级，预期未来6个月投资收益率超过15%。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(人民币百万) |
440.6 |
569.1 |
669.7 |
1,007.3 |
1,342.8 |
1,694.0 |
| 净利润(人民币百万) |
107.4 |
152.9 |
169.1 |
246.4 |
335.9 |
446.8 |
| 毛利率(%) |
49.55% |
49.91% |
49.96% |
49.47% |
49.95% |
50.94% |
| 净利率(%) |
24.4% |
25.0% |
25.3% |
24.5% |
25.0% |
26.4% |
| 每股收益(港元) |
0.10 |
0.19 |
0.18 |
0.22 |
0.30 |
0.40 |
| 市盈率 |
37.65 |
19.12 |
20.44 |
16.40 |
12.03 |
9.05 |
产能与技术优势
- 珠光颜料产能：第二期厂房首批6000吨产能预计年底投产，二期总产能为3万吨。
- 合成云母产能：公司现有约1.2万吨合成云母产能，二期3万吨（首批6000吨）预计2023年6月投产。
- 新能源电池材料：公司研发的绝缘阻燃组件具有耐电压击穿指标20kV/mm、耐高温指标1150°C、阻燃等级UL94V-0，性能优于市场现有产品。
估值与预测
- 目标价格：7.0港元，对应2023年预测净利润3.4亿人民币。
- DCF估值：预测港股市值为88亿港元，对应预期股价7.4港元。
- 综合估值：合理目标价为7.0港元，较当前股价有95%的上涨空间。
风险提示
- 产能扩张：若产能扩张不如预期，可能影响增长。
- 行业竞争：行业竞争加剧可能对盈利能力产生压力。
- 宏观经济：宏观经济下行可能影响下游需求。
- 原材料成本：原材料价格上涨可能对毛利率造成压力。
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 鸿尊国际 |
25.1% |
| 桂东电力 |
9.1% |
| GX Land & Sea |
6.4% |
| 其他股东 |
59.4% |
| 总计 |
100.0% |
股价表现
| 时间 |
相对收益(%) |
绝对收益(%) |
| 一个月 |
-14.41 |
-5.50 |
| 三个月 |
-1.39 |
-10.86 |
| 十二个月 |
-10.88 |
-40.40 |
投资评级
附录：财务报表预测
资产负债表（人民币百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金及现金等值项目 |
747.6 |
1,565.5 |
1,443.3 |
1,362.0 |
1,333.9 |
| 贸易应收款项 |
192.0 |
238.0 |
323.3 |
431.0 |
543.7 |
| 存货 |
75.4 |
101.8 |
132.2 |
174.5 |
215.7 |
| 流动资产总额 |
1,038.5 |
1,965.6 |
1,959.1 |
2,027.8 |
2,153.6 |
| 物业、厂房及设备 |
486.2 |
571.2 |
825.5 |
1,085.7 |
1,382.6 |
| 总资产 |
1,594.3 |
2,604.4 |
2,852.2 |
3,181.1 |
3,603.8 |
现金流量表（人民币百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营性现金流净额 |
96.6 |
147.0 |
196.7 |
269.5 |
389.2 |
| 投资性现金流净额 |
-166.4 |
-147.0 |
-285.0 |
-301.3 |
-349.7 |
| 筹资性现金流净额 |
257.6 |
818.0 |
-33.8 |
-49.6 |
-67.6 |
| 现金净变动 |
187.7 |
818.0 |
-122.2 |
-81.3 |
-28.1 |
利润表（人民币百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
569.1 |
669.7 |
1,007.3 |
1,342.8 |
1,694.0 |
| 营业成本 |
-285.2 |
-335.1 |
-499.9 |
-660.0 |
-815.8 |
| 毛利 |
284.1 |
334.6 |
498.3 |
670.7 |
863.0 |
| 营业利润 |
197.2 |
202.5 |
301.3 |
406.6 |
537.1 |
| 净利润 |
152.9 |
169.1 |
246.4 |
335.9 |
446.8 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
29.2% |
17.7% |
50.4% |
33.3% |
26.2% |
| 除税前利润增长率(%) |
37.1% |
2.7% |
48.8% |
34.9% |
32.1% |
| 净利润增长率(%) |
42.4% |
10.6% |
45.7% |
36.3% |
33.0% |
| 毛利率(%) |
49.9% |
50.0% |
49.5% |
49.9% |
50.9% |
| 净利率(%) |
26.9% |
25.3% |
24.5% |
25.0% |
26.4% |
| ROE(%) |
13.8% |
9.2% |
10.1% |
12.4% |
14.7% |
| 资产负债率(%) |
15.5% |
10.0% |
10.4% |
10.7% |
10.6% |
| 流动比率(x) |
6.32 |
7.71 |
6.75 |
6.09 |
5.72 |
| 利息覆盖倍数(x) |
11.35 |
19.94 |
29.03 |
39.15 |
51.57 |
| BPS(港元) |
1.26 |
2.18 |
2.38 |
2.65 |
3.00 |
| 每股经营现金(港元) |
0.09 |
0.14 |
0.18 |
0.25 |
0.36 |
估值分析
可比公司估值
| 公司 |
市值 (亿) |
归母净利润 (亿元) |
P/E |
| 坤彩科技 |
278 |
2.8 |
176.7 |
| 合盛硅业 |
1,060 |
62.7 |
75.5 |
| 横店东磁 |
302 |
15.6 |
29.8 |
| 西部超导 |
475 |
10.8 |
128.1 |
| 有研新材 |
118 |
4.0 |
69.1 |
| 中科三环 |
162 |
8.5 |
125.6 |
| 天通股份 |
117 |
7.0 |
30.8 |
| 菲利华 |
294 |
5.2 |
123.5 |
| 平均估值 |
- |
110.6 |
- |
DCF估值
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
2029E |
| 自由现金流(FCF) |
-79 |
-22 |
49 |
206 |
260 |
328 |
413 |
520 |
| 折现因子 |
- |
1.0000 |
0.9294 |
0.8637 |
0.8027 |
0.7460 |
0.6933 |
0.6444 |
| FCF现值 |
- |
-79 |
-20 |
42 |
166 |
194 |
227 |
312 |
| 企业价值 |
- |
6,782 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
| DCF估值(百万港元) |
- |
8,804 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
19.12 |
20.44 |
16.40 |
12.03 |
9.05 |
| PB |
2.87 |
1.65 |
1.52 |
1.36 |
1.20 |
附注
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