20240501-东吴证券-宏观点评_4月政治局会议后的PMI走向_7页_419kb

东吴证券宏观报告·2024年4月政治局会议后PMI走势分析

根据最新发布的东吴证券研究报告，2024年4月政治局会议及制造业PMI（采购经理指数）走势展现出以下核心观点与结论：

一、政治局会议内容与PMI走势的关系

制造业PMI与政治局会议在时间上高度重合，会议内容对PMI未来走势具有显著影响：

• 若会议中产业政策提及较少，当月PMI可能处于较高水平；
• 若会议中产业政策表述较多，则6月PMI反弹力度可能增强；
  4月PMI实际值50.2%，剔除季节性后与前期数据变化显著，需结合季节因素综合分析。

二、制造业PMI与农历春节的季节性关联

根据东吴证券对数据的分析，制造业PMI在春节次月通常存在季节性高值，2024年3月PMI大幅反弹68.9%主要是由季节性调整推动：

• 4月PMI季节性指数更接近100%，剔除季节性后的变化幅度小于3月，更能反映经济的真实表现；
• 4月数据仍在荣枯线以上，标志着经济回升向好势头未变，但内需结构存在问题仍未完全解决。

三、需求与生产的结构性表现

4月PMI虽整体走低，但仍显现出“生产强、需求弱”的态势：

• 新订单及进口指数回落明显，显示消费需求复苏仍待加强；
• 生产指数反而有所上升，4月PMI生产指数环比提升0.9个百分点，成为PMI维持高位的主要推动因素；
• 原材料价格和出厂价格均上涨，但行业利润差异值得关注：上游上游企业受益于价格上升，而下游企业增速相对较缓。

四、库存周期与非制造业情况

• 库存周期仍处于去库末、补库初阶段，显示工业需求尚未完全回暖；
• 建筑业PMI保持稳定，但受基建发力不足与房地产尚未完全复苏拖累；
• 服务业PMI降幅明显，春节效应消退是主要诱因。

五、企业信心与前景预期

尽管4月仍有超过半数的企业认为“市场需求不足”，但这一比例已是过去半年最低，显示企业信心正在改善，也为需求复苏提供积极信号。

六、风险提示

分析师指出，未来可能出现的关键风险包括：

• 政策节奏未达预期；
• 出口显著恶化；
• 信贷投放不达预期。

总结

总体来看，4月经济表现呈现出“局部复苏、结构分化”的特征。尽管制造业新订单尚未完全回暖，结构性问题依然存在，但政策着力点显著，三月份以来的一系列政策举措对稳增长产生的正向效应已在逐步显现。建议市场关注6月份制造业PMI的反弹潜力，并密切观察全球经济环境对国内需求的动态影响。