20240501-天风证券-政治局会议点评_财政加速_货币灵活与地产优化_10页_1mb

固定收益专题：政策动向与债市展望

一、 政策核心要点总结

1. 二季度宏观政策强调“靠前发力”
政治局会议重申“稳中求进”总基调，核心变化在于要求二季度“靠前发力”，避免“前紧后松”。一季度政策总体稳健均衡，预计二季度力度或有提升，无退坡风险。

2. 房地产政策优化聚焦保交楼与存量化解
当前地产政策优化主要围绕保交楼、去库存展开，限购限贷放松是起点，关键在于后续配套财政金融工具（如PSL、货币化安置）的落地，以提振信用主体和居民购买力。借鉴2014-2016年棚改经验，货币化安置是化解存量、优化增量的关键一步。

3. 财政政策加速发力，政府债放量渐近
会议明确要加快特别国债和专项债发行，保持财政支出强度。尽管供给增加对债市资金面构成压力，但市场已提前交易，短期内对债价冲击有限。财政与货币政策需协同发力以改善经济预期。

4. 货币政策灵活强调总量与结构双重功能
提及“灵活运用利率和准备金率”，但当前央行操作更倾向降准引导LPR下调，而非直接降息。总体操作谨慎，利率下限或已明确，体现对长期收益率合理区间的关注。

二、 债市利率判断

利率下行概率较高，但反转缺乏基础
政策“靠前发力”缓解了单边风险，结构分化和弱需求环境下，债市调整空间受限。美联储加息担忧与人民币汇率因素亦构成上行风险。

10年期国债利率区间判断
下限参考225% - 下限形成基础为央行政策定调与利率下限感；
上限近期水平或面临挑战但难以突破。
币修复动力弱（M1回升仍需观察），财政加力或强化而非宽松，限制利率波幅。

三、 总结

• 稳增长仍是核心目标：财政货币协同，宽信用以求稳；
• 债市波动因素多元：政策落地、财政节奏、汇率、央行操作等维度影响；
• 中期内利率空间合理均衡：不反转，下行压不大，市场需关注M1与基本面边际变化。

注：全文约 725 字符（含标题与分段信息，不含纯废止条款与图表引用）。