商业贸易行业2019年策略报告：聚焦渠道下沉，关注消费分级时代下的新机遇-20190118-中航证券-25页_2mb

报告摘要

商业贸易行业2019年策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于2019年商业贸易行业的投资策略，重点分析了消费分级趋势下的新机遇以及国企改革对行业的影响。报告指出，2018年行业整体表现不佳，但随着宏观经济逐步复苏，以及消费升级与消费降级并存，行业未来仍有增长空间。

主要观点

行业整体表现

2018年申万商贸指数下跌32.70%，跑输上证指数7.97个百分点，沪深300指数7.39个百分点。
2018年1-11月社会消费品零售总额同比增长9.1%，增速放缓，其中限额以上单位消费品零售额同比增长6.1%。
2018年前三季度商业贸易板块营收和营业利润分别同比增长8.08%和2.72%，但整体仍面临较大压力。

子行业表现

超市：表现相对较好，跌幅较小，受益于必选消费和生鲜业态的发展。
连锁：家电连锁盈利改善，黄金珠宝板块景气度高。
百货：整体复苏缓慢，受可选消费下滑影响。
商业物业经营：营收下滑，但部分企业通过出售子公司或扩张实现营业利润增长。
贸易：表现最差，跌幅达35.64%。

个股表现

涨幅前列：重庆百货（+14.66%）、老凤祥（+12.69%）、天虹股份（+10.38%）、家家悦（+2.07%）。
跌幅前列：金洲慈航（-66.43%）、金一文化（-59.97%）、中央商场（-58.66%）、步步高（-58.50%）、莱绅通灵（-58.43%）。

关键信息

消费分级下的新机遇

生鲜升级：消费升级趋势下，生鲜业态发展迅速，预计到2020年交易规模有望突破3100亿元。
渠道下沉：三四线及以下城市消费能力提升，成为零售行业新的增长点。企业通过布局低线城市，利用物流、门店网络优势及多品类营销策略进行扩张。
代表企业：家家悦、红旗连锁等区域生鲜超市龙头，通过新技术和新业态推动生鲜业务发展；苏宁易购、天虹股份等布局低线城市的企业，受益于区域经济和人口回流。

国企改革带来的机会

国企改革持续深化，推动行业整合与效率提升。
受益企业：重庆百货、老凤祥等，通过引入战略投资者和优化经营机制，有望进一步释放业绩潜力。
改革案例：重庆百货引入两名战略投资者，持股比例分别为45%和10%；老凤祥通过股权结构调整，提升运营效率。

投资策略

主线一：关注区域生鲜超市龙头，如家家悦、红旗连锁，利用新技术和新业态增强竞争力。
主线二：关注布局低线城市的龙头企业，如苏宁易购、天虹股份，依托物流和门店网络优势实现扩张。
主线三：继续关注国企改革受益股，如重庆百货、老凤祥，通过改革提升经营效率和业绩表现。

风险提示

行业复苏不及预期。
渠道下沉进展低于预期。

图表与数据

图表1：2018年行业指数和上证指数、沪深300涨幅对比。
图表2：2018年各行业涨幅对比。
图表3：2018年各子行业涨跌（总市值加权平均）。
图表4：2018年以来重点公司涨跌幅。
图表5：社会消费品零售总额当月值及同比增速。
图表6：限额以上单位消费品零售总额当月值及同比增速。
图表7：限额以上单位商品零售额结构数据。
图表8：全国百家大型零售企业零售额同比增速。
图表9：双十一销售数据。
图表10：网上商品和服务零售额累计同比。
图表11：实物商品网上零售额累计同比。
图表12：商业贸易板块单季度营收及同比增速。
图表13：商业贸易板块单季度营业利润及同比增速。
图表14：百货单季度营收及同比增速。
图表15：百货单季度营业利润及同比增速。
图表16：超市单季度营收及同比增速。
图表17：超市单季度营业利润及同比增速。
图表18：连锁单季度营收及同比增速。
图表19：连锁单季度营业利润及同比增速。
图表20：商业物业经营单季度营收及同比增速。
图表21：商业物业经营单季度营业利润及同比增速。
图表22：社会消费品零售总额总体情况。
图表23：中国个人奢侈品市场销售额。
图表24：中国生鲜电商市场交易规模情况。
图表25：生鲜商家运营模式对比。
图表26：传统供应链体系和生鲜超市供应链对比。
图表27：永辉超市对上游供应商持股比例。
图表28：各大平台渠道下沉策略。
图表29：拼多多拼团模式。
图表30：拼多多运营模式。
图表31：拼多多用户分布区域情况。
图表32：各大电商平台单个活跃用户年支出情况。
图表33：行业内上市公司国改进程（单位：亿元）。
图表34：家家悦营业收入及同比增速。
图表35：家家悦营业利润及同比增速。
图表36：苏宁易购营业收入及同比增速。
图表37：苏宁易购营业利润及同比增速。
图表38：重庆百货营业收入及同比增速。
图表39：重庆百货营业利润及同比增速。

投资评级

行业评级：
- 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
- 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
- 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。
个股评级：
- 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。
- 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。
- 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。